业绩高速增长，海外市场打开新空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海大集团（002311.SZ）：业绩高速增长，海外市场打开新空间 2025 年 4 月 25 日 强烈推荐/维持 海大集团 公司报告 事件：公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，24 全年实现营收 1146.01 亿元，yoy-1.31%，实现归母净利润 45.04 亿元，yoy64.30%；25Q1 实现营收 256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润 12.82 亿元，yoy48.99%。 饲料业务量利齐升，海外销售打开新空间。公司 2024 年实现饲料销售 2650万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长 9%。其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增长 12%/-3%/11%。国内业务，水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料积极发挥专业优势，与规模养殖户、食品公司建立多元合作方式；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司已在积极调整客户结构，开拓规模养殖场客户。海外业务，24 年海外销售 236 万吨，同比增长 40%。24 年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，导致饲料业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点。25Q1 公司实现饲料外销量 595 万吨，同比增长 25%，预计全年实现 300 万吨以上的外销增量。公司将在国内积极开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外市场加快业务布局和市场拓展，进一步实现规模增长和盈利抬升。 养殖轻资产运营，抗风险能力强。生猪养殖方面，24 年公司出栏肥猪 600 万头，持续聚焦养殖成本优化，推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，24 年生猪养殖业务同比扭亏，并在 25Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会在巩固专业化的基础上适度扩大规模。 我们认为，在中美贸易摩擦加剧的背景下，饲料原料价格在 25 年预计波动增大，公司核心成本优势有望凸显，公司饲料业务市场份额有望持续提升；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，低风险轻资产运营风险可控，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司 25-27 年归母净利分别为50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15和 13 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 116,117.17 114,601.06 125,117.91 139,012.61 153,873.66 增长率（%） 10.89% -1.31% 9.18% 11.11% 10.69% 归母净利润（百万元） 2,741.26 4,504.00 5,070.96 5,787.39 6,584.14 增长率（%） -7.21% 64.30% 12.59% 14.13% 13.77% 净资产收益率（%） 13.95% 18.84% 17.59% 16.79% 16.11% 每股收益（元） 1.66 2.71 3.05 3.48 3.96 PE 31.96 19.58 17.41 15.25 13.41 PB 4.49 3.69 3.06 2.56 2.16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 54.64-34.56 总市值（亿元） 882.62 流通市值（亿元） 881.97 总股本/流通A股（万股） 166,375/166,375 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.95 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -39.0%-26.1%-13.1%-0.1%12.9%25.9%4/247/2410/231/224/23海大集团沪深300P2 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：业绩高速增长，海外市场打开新空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 20906 23489 28798 37524 46977 营业收入 116117 114601 125118 139013 153874 货币资金 5476 3478 8396 14735 22576 营业成本 106281 101640 111582 123928 137118 应收账款 2057 2126 2269 2550 2806 营业税金及附加 139 149 150 167 185 其他应收款 958 878 958 1065 1179 营业费用 2259 2608 2878 3197 3539 预付款项 743 628 628 628 628 管理费用 2617 3188 3503 3753 4001 存货 9936 11290 11413 13221 14327 财务费用 513 370 72 8 -63 其他流动资产 427 395 450 633 770 研发费用 785 860 813 904 1000 非流动资产合计 23841 24651 23130 21639 20173 资产减值损失 121.22 219.51 130.86 157.20 169.19 长期股权投资 217 280 271 256 269 公允价值变动收益 -15.16 25.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 16394 16927 15573 14219 12864 投资净收益 245.65 -8.83 167.98 134.93 98.03 无形资产 1766 1796 1689 1587 1492 加：其他收益 112.64 133.79 133.79 133.79 133.79 其他非流动资产 274 167 167 167 167 营业利润 3552 5507 6290 7167 81