业绩短期承压，持续完善产业链布局

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ）：业绩短期承压，持续完善产业链布局 2025 年 4 月 25 日 强烈推荐/维持 龙佰集团 公司报告 龙佰集团发布 2024 年年报及 2025 年 1 季报：公司 2024 年实现营业收入275.39 亿元，YoY+2.78%，归母净利润 21.69 亿元，YoY-32.79%。公司 2025年 1 季度实现营业收入 70.60 亿元，YoY-3.21%，归母净利润 6.86 亿元，YoY-27.86%。 钛白粉等核心业务保持增长，整体净利润短期承压。从收入端看，2024 年公司钛白粉业务营收同比增长 6.82%至 189.80 亿元，其中钛白粉销量同比增长8.25%至 125.45 万吨；海绵钛业务营收同比增长 16.71%至 26.47 亿元，其中海绵钛销量同比增长 42.57%至 6.69 万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑。从利润端看，2024 年公司综合毛利率同比下降 1.7 个百分点至 25.01%，由于铁精矿销售价格下降、新能源板块中正负极材料的盈利未达预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用等因素，公司净利润下滑。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能 151 万吨、海绵钛产能 8 万吨。公司主业钛白粉方面，未来公司将提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。产能方面，公司将加快推进禄丰钛业年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司 2024年年报，我们相应调整公司 2025~2027 年盈利预测。我们预测公司 2025~2027年净利润分别为 27.78、31.05 和 36.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.17、1.30和 1.53 元，当前股价对应 P/E 值分别为 14、13 和 11 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,794 27,539 29,482 32,237 35,316 增长率（%） 10.92% 2.78% 7.06% 9.34% 9.55% 归母净利润（百万元） 3,226 2,169 2,778 3,105 3,639 增长率（%） -5.64% -32.79% 28.10% 11.79% 17.17% 净资产收益率（%） 14.35% 9.43% 11.75% 12.94% 14.82% 每股收益（元） 1.35 0.91 1.17 1.30 1.53 PE 12 18 14 13 11 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往 6 大洲，100 多个国家和地区。其中，钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；非金属锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 22.98-15.36 总市值（亿元） 402.33 流通市值（亿元） 335.15 总股本/流通A股（万股） 238,629/238,629 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -33.8%-21.9%-9.9%2.0%13.9%25.9%4/247/2410/231/224/23龙佰集团沪深300P2 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：业绩短期承压，持续完善产业链布局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PB 1.74 1.70 1.65 1.63 1.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：业绩短期承压，持续完善产业链布局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 20119 22838 25256 26425 29225 营业收入 26794 27539 29482 32237 35316 货币资金 7007 8399 10453 10422 11929 营业成本 19617 20631 21822 23865 26022 应收账款 3013 3553 3804 4160 4557 营业税金及附加 362 346 371 406 444 其他应收款 538 502 537 588 644 营业费用 546 387 414 453 496 预付款项 309 674 594 649 708 管理费用 999 1101 1179 1289 1413 存货 7328 7737 7895 8635 9415 财务费用 237 701 572 523 407 其他流动资产 1925 1972 1972 1972 1972 资产减值损失 183 342 29 61 66 非流动资产合计 43698 43363 41044 38598 36072 公允价值变动收益 0 -6 -6 -6 -6 长期股权投资 860 862 862 862 862 投资净收益 -68 -64 -64 -64 -64 固定资产 28275 28680 26780 24730 22587 营业利润 3917 2924 3720 4149 4845 无形资产 6734 6531 6164 579