固收视角：春运热度维持高位，新房二手房表现分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 春运热度维持高位，新房二手房表现分化 华泰研究 2025 年 1 月 27 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周春运出行规模处于季节性较高水平，汽车销售热度季节性回落。电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。黑色供给季节性下行，需求农历对齐略有修复，库存低位延续，价格上行。沥青开工率季节性回落，价格小幅下行。化工产业链开工率季节性回落，半/全钢胎生产热度维持在季节性高位。上周新房成交热度有所回落，结构上，一线>三线>二线。上周二手房成交热度维持韧性，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。出口运价下跌。猪肉价格走强。原油价格上行，黑色系价格普遍上行。 春运热度维持高位 春运出行规模处于季节性较高水平。今年是春节实行 8 天长假的第一年，假期的延长将进一步激发探亲、旅游等出行需求。根据交通运输部预测，今年春运预计创历史新高，全社会跨区域人员流动将达到 90 亿人次，同比 2024 年增长7%以上，铁路、民航客运量有望分别突破 5.1 亿人次和 9000 万人次；春运客流高峰预计出现在 1 月 26 日的返乡高峰，以及 2 月 3 日和 2 月 13 日的返工高峰。根据交通运输部发布的数据计算，春运前 12 日，累计全社会跨区域人员流动量比 24 年同期上升 10%，较 19 年同期上升 13%，春节返乡需求处于季节性较高水平。分项来看，私家车、铁路、航空累计客运量较 24 年同期变化+10%、+8%、+9%，较 19 年同期增长 32%、31%、40%。 春运结构有所变化。一方面来看，探亲流仍然是客流主体，但旅游出行比例不断升高，特别是家庭出游成为旅游市场的一大特色。根据中国旅行社协会联合途牛旅游网发布的《2025 春节旅游消费趋势报告》，春节出游用户中，家庭客群占比超八成，在去年的基础上进一步攀升，其中老中幼三代同游、亲子游的人次占比分别达到了 36%和 27%；出境游热度上行，相关酒店、机票等预订量均已大幅超过 2024 年同期；另一方面，在综合交通运输方式的构成上，随着经济社会的发展，小汽车保有量迅速增加，自驾出行占主体地位，约占全社会跨区域人员流动量的近八成。 春节对齐后，出行热度维持在较高水平。城内出行方面，截至 1 月 23 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 0.8%（前值为 1.7%），同比为+8.6%（前值为+5.3%）；截止 1 月 19 日，拥堵延时指数同比-1.6%（前值为 0.4%）。城际出行方面，截至 1 月 25 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+7.6%/+42.4%（前值为+7.3%/+41.2%），执飞率 90.7%/89.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 90.6%/90.0%，去年同期为 90.9%/87.1%），临近春节国内出行热度较高，国际航班执飞率略有回落。 电影市场热度处于较低水平，汽车销售热度季节性回落。①服务消费方面，截至 1 月 24 日当周，电影票房环比-17.1%（前值为-15.7%），电影票房同比去年-27.6%（前值为-22.7%）。电影市场热度处于较低水平。②耐用品方面，乘联会口径 1 月 1-19 日乘用车零售/批发同比去年同期-5%/+25%（前值为-21%/+14%），汽车零售进入淡季，环比相对走弱；但随着国家明确 2025 年汽车以旧换新补贴政策，消费者的观望态势稍有改善，节前购车需求有所释放，同比维持韧性。③非耐用品方面，截至 1 月 24 日当周，轻纺城成交量同比-13.26%（前值为+8.28%），纺织消费热度回落，基数效应对数据影响较大。 政策端，1 月 20 日，广西、河南发布 2025 年汽车以旧换新补贴细则；1 月 22 日，福建省发布 2025 年以旧换新细则，报废更新最高补贴 2 万元、置换更新最高补贴 15000 元，同时扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车新增纳入补贴范围。1 月 22 日，中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024－2027 年）》，全面促进农村消费，加大面向农村的产品创新和营销力度，支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡，深入实施消费品以旧换新行动，鼓励信息消费，推进消费升级。 建筑业供需偏弱 电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。黑色供给季节性下行，需求农历对齐略有修复，库存低位延续，价格上行。沥青开工率季节性回落，价格小幅下行。化工产业链开工率季节性回落，半/全钢胎生产热度维持在季节性高位。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 具体来看： （1）电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。截至 1 月 23 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-5.7%/-9.8%（前值为-4.6%/-7.3%），用煤日耗下行。年关将至，停产停工企业陆续增多，电厂日耗季节性下降；叠加上周全国大部分气温接近常年或偏高，居民端取暖需求难以提振，民用电负荷阶段性走弱，春节对齐后日耗呈现下行趋势。水电供给回升。截至 1 月 26 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为 1.4%/20.0%（前值为15.1%/17.8%）。截至 1 月 25 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价 753.2 元/吨，环比-1.2%（前值-0.8%），煤价下降。 （2）水泥、黑色供需偏弱运行，库存去化，沥青开工率回落。①水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。春节对齐后，水泥需求同比下行，截止 1 月 20 日，水泥发运率同比-6.3pct（前值为-5.7pct）。供给端水泥生产偏弱，叠加春节临近生产陆续停工，磨机运转率同比下降，产能利用率下降，截止 1 月 17 日，磨机运转率同比-6.4pct（前值为-4.8pct）；根据百年建筑网，截至 1 月 23 日，全国水泥熟料产能利用率为 36.8%（前值 45.4%）。水泥曲库节奏加快，截至 1 月17 日，水泥库容比周环比-1.4pct（前值为-0.4pct）、同比-6.3pct（前值为-5.6pct）。水泥价格下降，1 月 24 日当周水泥价格环比-3.0%（前值-1.9%）。②黑色供给季节性下行，需求农