有色金属行业全球铜资源“Copper20”跟踪系列：BHP必和必拓公司，品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升有色金属证券研究报告/行业专题报告2025 年 02 月 06 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数135行业总市值(亿元)27,431.15行业流通市值(亿元)25,705.45行业-市场走势对比相关报告1、《锡库存去化超预期》2024-12-222、《全球央行延续流动性宽松，金属价 格 宏 观 环 境 仍 较 为 温 润 》2024-12-193、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟 踪 】 11 月 ， 再 回 荣 枯 线 上20241216》2024-12-17报告摘要中泰有色组“Copper20”系列产品，选取全球 2023 年铜精矿产量超过 20 万金属吨的 20 家公司，通过跟踪这 20 家公司的季度运营情况，自下而上视角透视铜矿山运行近况，跟踪样本公司总铜矿产量约占全球 70%左右的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本篇报告旨在对 BHP 必和必拓公司铜资源项目进度及运营成本情况进行系统性梳理。BHP 必和必拓公司是全球第一大矿业集团公司，总部位于澳大利亚墨尔本，以经营石油和矿产为主。在南美和澳大利亚等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜矿山，合计具有铜资源量 2.67 亿金属吨，平均品位 0.58%。其中，智利的Escondida、 Cerro Colorado 铜矿以及澳大利亚的 Olympic Dam 铜金矿为其主要矿山，同时 BHP 还参股秘鲁 Antamina 铜矿、巴西 Carajas 铜矿。2023 年 BHP铜精矿产量为 181 万吨，约占到全球的 8%。具体 2024Q3 经营情况如下：产量：Escondida 矿山品位提升，BHP 2024 年 Q1-3 累计铜产量增长 6%。BHP24Q3 铜产量合计 47.6 万吨，同比+4%，环比-6%。2024 年前三个季度累计产量144.7 万吨，同比+6%，同比增加 7.66 万吨，主要增量来自智利的 Escondida铜矿、澳大利亚的 Carrapateena 铜矿和秘鲁的 Antamina 铜矿。成本：随着低成本矿山爬产，BHP 综合生产成本或有下降。BHP 的主要矿山生产成本自 2021 年以来有显著增加，Escondida 铜矿成本由 2021 财年 1 美元/磅上升至 2024 财年的 1.45 美元/磅。但由于 Escondida 铜矿属于 BHP 成本较低的矿山，随着其技改成效显著，25 财年的产量有望持续攀升，推动 25 财年的综合平均成本由 24 财年的 1.64 美元/磅下降至 1.61 美元/磅。资本开支：两大主要矿山处于爬产阶段，2025 财年最大可增产 13 万吨。BHP 扩产多为棕地项目，目前主要集中于可研阶段，未来 2-3 年增量主要通过优化浸出工艺提高回收率，进而提升产量，增量较为有限。根据 2025 财年产量指引，BHP最大可增产 13.4 万吨。风险提示：产能释放进度超预期风险、产业政策不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录BHP 必和必拓：品位提升叠加技术改进，产量有望持续提升...................................3附录.............................................................................................................................6风险提示..................................................................................................................... 9图表目录图表 1： BHP 南美洲铜矿分布..................................................................................4图表 2： BHP 澳大利亚铜矿分布.............................................................................. 4图表 3： BHP 年度权益产量（kt）............................................................................4图表 4： BHP 分区域产量跟踪（kt）........................................................................4图表 5： BHP 主要矿产品位......................................................................................4图表 6： BHP 产量加权平均成本（美元/磅）...........................................................4图表 7： BHP 财年营收（百万美元）.......................................................................5图表 8： BHP 财年 Capex（百万美元）...................................................................5图表 9： BHP 铜矿山季度产量（单位：kt）.............................................................5图表 10： 2024 年 BHP 铜储量.................................................................................5图表 11： BHP 铜扩产项目梳理................................................................................ 6图表 12： 全球部分铜矿山上市公司 2024 年产量（kt）.......................................... 7图表 13： 全球产量排名前 30 铜矿山 2024 年产量情况（kt）..