2025年有色金属行业分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年有色金属行业分析 联合资信 | 工商评级三部 2024 年以来，避险需求增加带动黄金价格持续上涨，传统工业金属铜、铝、锌价中枢明显上移，但受供需失衡等因素影响，新能源类金属价格承压。中国有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势。具体来看： （1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价整体波动很大，2024 年以来受供应紧张影响震荡上行，加工费暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大。 （2）铝：中国铝土矿对外依存度高，2024 年铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，中国氧化铝价格在铝土矿供应短缺和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME 铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。 （3）铅：中国为全球最大的铅精矿和再生铅生产国，2024 年全球铅市场呈现供需紧平衡局面，LME 铅价于二季度冲高后回落。 （4）锌：2024 年以来，全球锌矿产量延续下降趋势，但受益于下游新能源需求增加以及经济政策刺激投资需求回升使得锌市场呈现供不应求局面，LME 锌价中枢明显上移。 （5）黄金：2024 年以来，在“去美元化”趋势、地缘政治和全球贸易风险加剧等因素影响下，黄金避险投资需求明显增加，叠加各国央行黄金配置热潮延续，推动黄金价格快速上涨。 （6）稀土：2024 年，除铈类产品价格上涨外，中国其他细分稀土产品价格均有不同程度的降幅，行业集中度和资源优化配置能力均进一步提升。 （7）镍：中国镍矿资源较为匮乏，长期依赖于海外进口。2024 年，全球镍产业仍处供给过剩状态，镍价整体呈低位震荡态势。 （8）钴：中国钴市场需求很大，主要依赖进口来满足需求。2024 年，中国电池材料行业主要原料及产品价格波动下行，钴盐价格处于波动下行区间。 （9）锂：全球锂资源丰富，中国锂加工企业主要依赖进口。2025 年，中国锂矿储量获取重大突破，未来随着该矿带锂资源逐步被开发，中国锂资源进口依赖度或将下降。2024 年以来，受供需错配影响，碳酸锂价格延续下行态势。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，行业周期性明显，景气度波动大且易受国际整体供需形势和政治经济局势影响。2024 年，春节假期后，在中国宏观经济政策支持、新兴产业需求拉动、价格与利润回升、国际市场复苏等多重因素共同作用下，中国有色金属产业景气指数呈持续回升态势。 2024 年以来，中国有色金属产业一致指数较为平稳，先行指数先抑后扬。2024 年 1－2 月，铜、铝、铅锌等主要金属价格震荡下行，同时受春节假期影响，工业生产活动放缓，中国制造业 PMI 回落至荣枯线以下，中国有色金属产业景气先行指数延续上年末下行态势。进入 2024 年 3 月，随着制造业稳定复苏，新能源行业需求反弹，国内宏观经济亦呈现积极向好态势；美联储降息预期升温、地缘政治冲突等因素推动主要有色金属价格上涨，有色金属行业收入和利润回升；同时，随着中国稳增长政策持续显效，国内 M2 增速有所回升，流动性增加带动有色金属工业完成固定资产投资增长，综合带动中国有色金属产业景气先行指数和综合指数均呈快速上升态势。 图 1 中国有色金属产业景气指数走势概况 资料来源：Wind，联合资信整理 预期 2025 年全年，国际贸易摩擦加剧和地缘政治危机或将对中国有色金属产品出口造成一定不良影响，房地产行业低迷对铝、锌等有色金属的需求形成压制，但在中国经济稳增长政策支持下，有色金属产业工业增加值、固定资产投资和产业规模或将有所增长，叠加新能源汽车、光伏、风电、5G 通信等新兴产业对有色金属需求将持续增长，中国有色金属产业景气指数预计将呈现“稳中向好”的态势。 www.lhratings.com 研究报告 3 二、细分行业运行概况 有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在一定差异，本报告将聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂等 9 种金属进行分析。 （一）铜 中国作为全球最大的精炼铜生产国和消费国，铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高的情况无法获得改善。2024 年，铜价受美联储降息预期与实际政策落地、行业供需情况以及美国总统换届影响全年波动幅度较大；2025 年，铜矿供应偏紧将维持铜价的高位运行态势，但加工费已暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大，需对铜冶炼企业的盈利能力和运营状况保持关注。 全球铜资源主要分布在智利、秘鲁、澳大利亚等地区，中国铜矿资源匮乏且禀赋不足。根据美国地质调查局和 Wind 数据，2024 年，全球铜矿产量同比小幅增长 1.77%至 2300.00万吨，增速明显放缓，主要系第一量子 Cobre Panama 铜矿复产不及时、智利铜业受矿龄老化和采掘成本上升影响减产等因素所致；当年全球原生和再生精炼铜产量同比增长 2.55%至 2763.40 万吨，铜矿无法满足下游冶炼需求，整体呈现供应紧张的局面。同期，铜价高位运行对下游消费形成有一定抑制，全球精炼铜消费量增量低于供应增量，2024 年全球精炼铜供需差额由 2023 年的 5.7 万吨增加至 31.4 万吨。 根据美国地质调查局数据，2024 年，中国铜矿产量 180 万吨，同比下降 10.99%；作为全球最大的精炼铜生产国，根据国家统计局数据当期精炼铜产量为 1364.40 万吨，同比增长 5.05%。据此估算，中国境内矿山铜精矿自给率为 13.19%，资源自给率低。根据中国海关总署数据，2024 年中国铜矿砂及其精矿累计进口量为 2811.45 万吨，同比增长 2.10%。伴随国内冶炼产能扩张，对海外进口矿产资源的依赖程度将进一步提升，需关注海外铜矿供应扰动对国内冶炼企业产生的影响。 2024 年，铜精矿长单加工费（TC/RC）基准价定为 80 美元/吨和 8.0 美分/磅，较 2023年的 88 美元/吨和 8.8 美分/磅下降约 9%，为三年来首次下降，主要系 Cobre Panama 停产事件导致铜矿供应预期收紧。2024 年 12 月，智利矿业公司安托法加斯塔与江西铜业达成2025 年铜精矿加工费协议，铜精矿长单加工费（TC/RC）基准价定为 21.25 美元/吨和 2.125美分/磅，同比大幅下降 73.4%。2024 年末，中国铜精矿现货粗炼费由年初的 53.3 美元/千吨大幅跌至 6.70 美元/千吨，显著低于冶炼厂盈亏平衡点，截至 2025 年 3 月底铜精矿粗炼费已降至-24.32 美元/千吨，创下历史最低水平，国内多数冶炼厂面临亏损。 图 2 中国铜精矿现货粗炼费变化趋势 www.lhratings.com 研究报告 4 资料来源：Wind，联合资信整理 从价格来看，2024 年，铜价受美联储降息预期与实际政策落地、行业供需情况以及美国总统换届影响显著，整体呈现“先涨后跌再反弹”的走势，全年波动幅度较大。因 Cobre Panama 铜矿停产，铜矿供给端出现短缺，同时受益于中美 PMI 数据向好