医药行业海外MNC动态跟踪系列（二）：礼来：替尔泊肽增长强劲，糖尿病业务增长稳健

海外MNC动态跟踪系列（二）礼来：替尔泊肽增长强劲，糖尿病业务增长稳健证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年02月11日请务必阅读正文后免责条款医药行业 强于大市（维持）分析师：研究助理：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：2月6日，礼来公布2024业绩，2024年营收450.43亿美元，同比增长32%；净利润105.90亿美元，同比增长102%。展望2025年，礼来预计全年收入约增长41.5%-43.5%（非GAAP），达到580-610亿美元。 核心产品销售分析：心血管代谢板块是礼来的核心业务， 2024年该板块实现营收295.21亿美元，营收占比66%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售冲过百亿大关（115.40亿美元，+124%），减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2024年实现营收49.26亿美元（+2702%）。两款产品共贡献收入164.66亿美元，单产品贡献礼来全年37%的营收，是名副其实的重磅产品。由于替尔泊肽的强势入场，度拉糖肽销售下滑。恩格列净得益于对糖尿病、慢性心衰和慢性肾病的覆盖，2024年同比增加23%。糖尿病市场庞大且稳定增长，胰岛素板块同比增长21% 。 2025年核心管线里程碑梳理：•1）临床进展：•临床III期开启：1）Orforglipron治疗高血压；2） Olomorasib 用于辅助NSCLC•临床III期数据读出：1） Orforglipron治疗肥胖及T2D；2）替尔泊肽治疗心血管预后；3） Pirtobrutinib单药治疗与标准治疗方案（苯达莫司汀+利妥昔单抗，简称BR）在初治慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者中的疗效和安全性；4） Pirtobrutinib与ibrutinib在CLL/SLL患者中的疗效；5）Retatrutide在肥胖或超重且伴有膝骨关节炎（OA）的患者中的疗效和安全性•2）上市节奏：•提交上 市申请： 1）胰岛素 周制剂 efsitora alfa治疗 T2D； 2）GLP-1口服 Orforglipron治疗肥胖 ；3） 替尔泊肽治疗心血 管预后；4）Pirtobrutinib治疗CLL在美国完全获批；5）Pirtobrutinib治疗1L Cll•监管审批：1）Mirikizumab 治疗克罗恩病；2）替尔泊肽治疗HFpEF；3）Imlunestrant 治疗ER+，HER2- mBC；4） Donanemab治疗早期阿尔茨海默症；5） Pirtobrutinib治疗CLL 投资建议：GLP-1产品市场潜力大，覆盖适应症广，建议关注国内GLP-1相关药企相关药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业等。糖尿病市场庞大且持续稳定增长，建议关注国内胰岛素相关企业，如：甘李药业、通化东宝等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2. 核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年展望1.1 2024年财报概览4资料来源：礼来2024年财报，平安证券研究所图表1 2024年礼来财务情况财务概览：•礼来公布2024业绩，2024年营收450.43亿美元，同比增长32%（非GAAP）；净利润105.90亿美元，同比增长102%。毛利率为81.3%，同比提高1.2个百分点。EPS（每股收益）为11.71美元（以上指标均为GAAP）。分销售地区：美国地区收入303.75亿美元，同比增长39%；欧洲地区收入69.21亿美元，同比增长12%；日本地区收入18.15亿美元，同比增长16%；中国区收入16.60亿美元，同比增长9%；其他地区收入42.71亿美元，同比增长46%。•从治疗领域来看，礼来目前聚焦心血管代谢、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域。心血管代谢板块是礼来的核心业务，2024年该板块实现营收295.21亿美元，营收占比66%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。其中Trulicity（度拉糖肽）、Mounjaro（替尔泊肽）、Humalog（赖脯胰岛素）、Jardiance（恩格列净）等4款产品合计贡献224.59亿美元营收，占到礼来总收入的50%。图表2 2024年礼来不同板块营业收入Cardiometabolic Health66%Immunology10%Neuroscience3%Oncology19%Other2%Cardiometabolic HealthImmunologyNeuroscienceOncologyOther1.2 2024年重点事件5资料来源：礼来2024年财报，平安证券研究所图表3 2024年礼来重点事件•新药获批上市：1）Zepbound（替尔泊肽）在美国获得批准，成为首个也是唯一一个用于治疗成人肥胖患者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停的处方药；2）Omvoh（IL-23抗体，米吉珠单抗）已在美国获得批准，CHMP在欧盟获得批准用于治疗中度至重度活动性克罗恩病的成人；3）Kisunla（多奈单抗）在中国被批准用于治疗早期症状阿尔茨海默病。•临床推进：•1）SURMOUNT-5显示，与Wegovy 相比Zepbound提供了47%的相对减重效果；2）SUMMIT 显示，替尔泊肽显著降低了射血分数保存的成人心力衰竭患者的心力衰竭事件恶化（HFpEF）和肥胖风险；3）SURMOUNT-1显示，每周注射替尔泊肽可显著降低糖尿病前期和肥胖或超重的成年人进展为2型糖尿病的风险；4）EMBER-3显示，在ESR1突变的转移性乳腺癌患者中，imlunestrant（伊姆鲁斯特兰，口服SERD ）单药治疗可显著降低38%的进展或死亡风险，在所有患者中与Verzenio（阿贝西利）联合治疗可显著降低43%的进展或死亡风险；5）ASH显示，与依德拉利昔布加利妥昔单抗或苯达莫司汀加利妥昔单抗相比，Pirtobrutini（匹妥布替尼，BTK抑制剂）b降低了46%的疾病进展或死亡风险；6）临床II期显示，muvalaplin（口服降脂药物）显著降低成人脂蛋白(a) 水平升高。目录CONTENTS6Part2. 核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年展望 替尔泊肽销售强劲，单产品占礼来营收的37%。替尔泊肽是GLP-1R/GIPR激动剂，降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售冲过百亿大关（115.40亿美元），减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样