汽车行业：1月车市表现偏软，以旧换新政策+车企促销活动有望推动节后回暖

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 2 月 12 日1 月车市表现偏软，以旧换新政策+车企促销活动有望推动节后回暖2025 年 1 月乘用车零售销量 179.4 万辆，同比下滑 12.1%。随着 2024 年国家汽车报废更新与置换更新政策年度性结束，且由于 2025 年春节较早，部分消费者在 2024 年末完成春节前的置换购车计划，导致 2025 年 1 月车市表现偏软。2025 年 1 月，全国乘用车市场零售 179.4 万辆（同/环比-12.1%/-31.9%）。自主品牌表现优于行业整体，1 月自主品牌零售 109 万辆，同/环比-2%/-33%，自主品牌全国零售份额同比增加 5.9 个百分点至61%；而主流合资品牌零售 49 万辆（同/环比-27%/-30%），其中德系/日系/美系零售份额为 18.4%/13.4%/5.3%（同比-0.7/-3.3/-1.1 个百分点）。新能源汽车零售保持增势，渗透率达 41.5%。2025 年 1 月新能源车零售销量录得 74.4 万辆（同/环比+10.5%/-42.9%），新能源渗透率 41.5%，同/环比+8.7/-7.9 个百分点。分品牌来看，1 月自主品牌的新能源车渗透率高达60.6%，豪华/合资品牌的渗透率分别为 20%/3%。其中，比亚迪录得 20.0辆的销量，市场份额为 27%；新势力整体零售份额同比提升 5.7 个百分点至 20.8%；特斯拉零售份额同比下降 1.4 个百分点至 4.5%。乘用车出口增速放缓。2025 年 1 月乘用车出口（含整车与 CKD（全散件模式））总量 38 万辆，同/环比+3%/-6%，增速放缓。1 月新能源车出口 13.9万辆，同比+29.4%，占出口总量的 36.6%。1 月自主品牌出口 32.8 万辆，占出口总量的 86%，同/环比+8%/-9%。投资启示：春节过后，多家车企（包括特斯拉、小鹏、智己、阿维塔等）推出了优惠活动，相比过去两年的现金减免，此次更多车企推出了降息政策。随着部分地区以旧换新政策的逐步发布，我们认为车市有望进入节后回暖周期。近期比亚迪将高阶智驾下放至 10 万元人民币以下车型，将推动智驾发展，新能源乘用车市场也有望进一步提升。出口方面，受到欧洲加征关税等外部环境变化的影响，新能源汽车出口仍存在不确定性，且我国汽车在第一大汽车出口国俄罗斯的市场份额接近 60%，我们预计整体出口增速放缓。我们建议关注乘用车板块优质标的比亚迪（1211 HK/买入）DM5.0 车型+出口和小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）/蔚来（9866 HK/NIO US/买入）的新车周期（M03/P7+/乐道 L60）。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 汽车行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)宁德时代300750 CH买入314.11251.8016.52917.99915.214.03.883.27NA比亚迪股份1211 HK买入379.22327.8023.26128.62913.210.72.922.270.1理想汽车2015 HK买入120.3499.706.8178.62513.710.82.241.85NA长城汽车2333 HK买入17.3612.021.7702.1056.45.41.010.855.9吉利汽车175 HK买入12.5015.900.8271.00518.014.81.651.532.3潍柴动力2338 HK买入18.6013.181.5931.7267.87.21.151.076.9蔚来汽车9866 HK买入59.8833.30-8.871-8.124NANA-20.88-3.25NA小鹏汽车9868 HK买入77.3661.65-1.356-0.741NANA3.463.62NA亿纬锂能300014 CH买入56.5143.152.7793.50215.512.31.951.68NA中国重汽3808 HK买入26.4921.902.7102.8627.67.21.301.166.6国轩高科002074 CH买入29.0721.780.6100.84035.725.91.641.59NA雅迪控股1585 HK买入13.5512.340.9891.14411.710.13.112.654.8九号公司689009 CH买入53.7450.262.1262.98423.616.84.904.072.4中创新航3931 HK买入15.5914.100.5780.85022.915.60.650.62NA广汽集团2238 HK中性3.343.150.4490.4306.66.90.250.245.2瑞浦兰钧666 HK中性14.2510.78-0.552-0.345NANA2.492.72NA绿源集团2451 HK中性6.246.800.5080.61012.610.51.481.331.7平均15.012.00.781.614.02/246/2410/24-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 2 月 12 日汽车行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2020 年以来的中国汽车月度销量资料来源：乘联会，交银国际图表 2: 2020 年以来的中国新能源汽车月度累计销量资料来源：乘联会，交银国际图表 3: 2020 年以来的中国新能源汽车零售渗透率资料来源：乘联会，交银国际41.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2020202120222022202420242025 年 2 月 12 日汽车行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 4: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业689009 CH九号公司买入50.2653.746.9%2024 年 10 月 29 日电动两轮车1585 HK雅迪控股买入12.3413.559.8