纺织服装行业2025年度投资策略报告：从单边行情走向双边轮动

证券研究报告纺服&零售行业|年度策略报告从单边行情走向双边轮动纺织服装行业2025年度投资策略报告——龚书慧S1190524100004研究助理：一般证券业务登记编号：郭 彬S119051909001证券分析师：分析师登记编号：2025/02/11P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要行情回顾与2025年前瞻：1）后疫情时代，A股纺织服装行业经历了2023年（品牌>制造）和2024年（制造>品牌）两年相对单边的行情。2023年品牌端表现较强主要是由于疫情期间可选消费需求的低基数效应和集中释放；2024年制造端强势主要是于海外市场库存周期去化和需求复苏。基本面层面，我们认为以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。风险偏好层面，“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。因此综上我们判断2025年A股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。具体体现在制造端的优质企业有望在2025年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。2）港股品牌服饰依然处于风险偏好的低潮期，仍需基本面超预期因素催化板块。品牌服饰:24年整体表现符合基本面趋势，25年把握结构性和波段轮动机会◼ 板块表现：1）社零数据：24H1温和修复，必选表现优于可选，6月整体承压明显。Q3可选消费逐季改善；10月在国庆和双十一前置下，服装、化妆品零售增速明显反弹；叠加之后消费政策发力，终端消费情绪改善；2）板块表现：户外高景气，男装表现韧性，女装&休闲延续弱复苏。◼ 投资主线：1）运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费；2）业绩稳定+高股息+消费补贴政策催化的家纺板块；3）内部业务调整有望释放高弹性，关注复苏超预期的品牌企业。◼ 推荐逻辑：1）高景气赛道+优质公司：安踏体育、361度；2）业务调整带来高弹性的品牌：海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商；3）高分红和政策催化，经营趋势向好；4）品牌质地扎实，有望享受复苏估值提升的细分赛道头部品牌：比音勒芬、报喜鸟、歌力思。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远纺织制造：行业趋势向好，优选竞争优势凸显的细分龙头◼ 板块表现：1）零售：22Q2-23Q1美国服装零售业的库销比持续提升，23Q2开始进入去库周期，24年销售额同比增长、库销比同比降低；2）出口：23Q4以来，中国和越南的纺织制品的出口同比变动呈现明显回暖趋势；且越南反弹快于国内。3）板块表现：23Q4以来，国内制造商订单陆续回暖，24H1在低基数+品牌商补库需求下，收入和利润快速增长；24Q3基数效应+补库边际效应减弱，增速有所放缓。◼ 投资主线：1）长期景气的运动产业链，头部集中趋势延续；2）成长逻辑顺畅的细分赛道龙头企业；◼ 推荐逻辑：（1）长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升：华利集团、裕元集团等；（2）格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会：浙江自然、开润股份、南山智尚等细分赛道龙头。风险提示：市场竞争加剧、品牌调整不及预期、终端恢复不及预期，海外需求恢复不及预期、汇率剧烈波动、原材料价格剧烈波动等报告摘要P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、行业回顾◼行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游◼基金持仓：24Q3板块持仓同比/环比提升◼板块表现：收入端先于利润端修复，制造&户外领跑2、品牌服饰：户外高景气，把握结构性和波段轮动机会◼板块表现：户外高景气，男装表现韧性，女装&休闲延续弱复苏◼投资主线：运动户外，高股息，业绩弹性大3、纺织制造：行业趋势向好，优选竞争优势凸显的细分龙头◼板块表现：24年去库周期结束带动制造订单回暖◼投资主线：头部集中趋势延续，关注成长逻辑顺畅的细分赛道龙头目录P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、行业回顾：◼行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游◼基金持仓：24Q3板块持仓同比/环比提升◼板块表现：板块收入微增、利润承压，制造&户外领跑P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表1：纺织服饰（申万）行情回顾（2024/1/1至今）资料来源：Wind，太平洋证券◼ 后疫情时代，A股纺织服装行业经历了2023年（品牌>制造）和2024年（制造>品牌）两年相对单边的行情。◼ 纺织服饰板块：24年至今，SW纺织服饰相较上证指数和沪深300的变化幅度-13.05%和-14.70%，跑输指数；纺织服饰（中证）在可选消费品中涨幅居后；多数子板块年内景气度向上，其中纺织制造鞋类的涨幅靠前。1.1 行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游-40%-20%0%20%40%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02纺织服饰相对沪深300超额收益纺织服饰相对上证指数超额收益上证指数沪深300纺织服饰(申万)图表2：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2024/1/1至今）图表3：纺服子板块的的市值涨幅（2024/1/1至今）-200204060纺织制造纺织鞋类制造辅料棉纺其他纺织印染服装家纺鞋帽及其他家纺运动服装非运动服装饰品其他饰品钟表珠宝纺织制造服装家纺饰品-20020406080100P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远资料来源：Wind，太平洋证券◼ 板块表现：2024年初至2024/12/13，SW纺织服饰指数+1.45%;其中6-9月震荡明显，9月底开始板块整体反弹，12月初消费刺激政策加码，板块年内收益率转正。◼ 个股表现：9/24至今，A股纺织制造板块整体涨幅较大，其中稳健医疗在医疗+消费双轮驱动下，表现领跑；裕元集团受战略聚焦制造+客户补库带动+新客放量带动，年内涨幅亮眼；H股中361度和特步国际受益于性价比消费，基本面表现稳定；森马服饰受益渠道补库业绩表现领跑，水星家纺受益于家纺补贴政策。1.1 行情回顾：政策加码，消费复苏进行中23A24E25E23A24E25E23A24E25E23A24E25E300888.SZ稳健医疗24779.6%17.3%1.001.401.734330241361.HK361度8932.5%34.4%0.460.540.63987002042.SZ华孚时尚8977.4%23.0%0.040.040.08134119691368.HK特步国际15629.3%52.0%0.380.470.53151211300918.SZ南山智尚4362.0%15.5%0.550.580.702120172331.HK李宁43916.6%-15.3%1.231.221.35141413605080.SH浙江自然3153.3%4.4%0.921.281.562417142