非银金融：AMC股权划转点评-加强金融牌照整合与协同预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月16日优于大市1AMC 股权划转点评加强金融牌照整合与协同预期 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001事项：2 月 14 日，中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大 AMC 发布公告，宣布其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金。国信金融观点：三大 AMC 股权划转至中央汇金，为 2023 年《党和国家机构改革方案》及当年 12 月中央经济工作会议要求的落实，旨在实现“管办分离、政企分开”，将国有资本出资人职责划归专业机构管理，进一步明确政府和市场分工，有利于优化企业治理体系和通过市场化运营释放企业发展活力。近年来，中国经济增速放缓，导致不良资产处置难度加大，资产回收周期延长，处置收益下降。尤其是房地产行业调整，AMC 传统上依赖房地产抵押资产的价值回升，但近年房企流动性危机频发，部分项目烂尾或贬值，直接拖累 AMC 的资产处置收益。此外，银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC 行业竞争加剧使得三大 AMC 资产规模扩张和业绩增长面临压力。三大 AMC 股权划转至中央汇金后，有望通过聚焦主业、市场化运营等方式改善业绩。以中信金融资产（原中国华融）为例，其 2024年上半年实现净利润 57.77 亿元，大幅扭亏为盈，得益于其聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照。此外，股权划转后，AMC 行政束缚减轻，市场化运营有助于提高业务竞争力。三大 AMC 旗下金融牌照梳理：（1）证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券；（2）商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿；（3）商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行。三大 AMC股权划转至中央汇金后，汇金系将控股及参股 7 家证券公司、5 家商业保险公司、10 家商业银行股权。评论： 财政部所持三大 AMC 股权划转至中央汇金，实现“管办分离、政企分开”2 月 14 日，中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大 AMC 发布公告，宣布其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金。股权划转操作旨在实现“管办分离、政企分开”，将国有资本出资人职责划归专业机构管理，进一步明确政府和市场分工，有利于优化企业治理体系和通过市场化运营释放企业发展活力。表1：财政部所持三大 AMC 股份无偿划转至中央汇金AMC划转股份（亿股）划转股份占比划转后汇金持股比例中国信达221.3758.00%58.00%东方资管488.3071.55%71.55%长城资管376.7073.53%73.53%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 三大 AMC 面临规模扩张和业绩增长压力，划转后通过聚焦主业、市场化运营有望改善业绩请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2近年来，中国经济增速放缓，导致不良资产处置难度加大，资产回收周期延长，处置收益下降。尤其是房地产行业调整，AMC 传统上依赖房地产抵押资产的价值回升，但近年房企流动性危机频发，部分项目烂尾或贬值，直接拖累 AMC 的资产处置收益。此外，银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC 行业竞争加剧使得三大 AMC 资产规模扩张和业绩增长面临压力。三大 AMC 股权划转至中央汇金后，有望通过聚焦主业、市场化运营等方式改善业绩。以中信金融资产（原中国华融）为例，其 2024 年上半年实现净利润 57.77 亿元，大幅扭亏为盈，得益于其聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照。此外，股权划转后，AMC 行政束缚减轻，市场化运营有助于提高业务竞争力。表2：三大 AMC 净利润、总资产、净资产变化趋势2021A2022A2023A2024H1净利润（亿元）中国信达130.0072.3169.9326.57东方资管84.6735.0724.0118.70长城资管-82.21-453.8218.493.15总资产（亿元）中国信达15,642.7916,159.8915,943.5715,837.95东方资管12,057.9312,478.8612,720.5612,844.17长城资管6,428.765,684.085,539.275,563.41净资产（亿元）中国信达2,017.752,079.952,171.562,178.28东方资管1,574.491,568.731,614.791,614.91长城资管646.65182.88194.43198.24资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 中央汇金及三大 AMC 旗下金融牌照梳理三大 AMC 旗下金融牌照梳理：（1）证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券；（2）商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿；（3）商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行。三大 AMC股权划转至中央汇金后，汇金系将控股及参股 7 家证券公司、5 家商业保险公司、10 家商业银行股权。表3：中央汇金旗下证券公司、商业保险、商业银行牌照梳理牌照类型公司名称股东名称股东持股比例证券公司（7 家）中金公司中央汇金40.11%中信建投中央汇金30.76%申万宏源中央汇金51.17%银河证券中央汇金47.43%信达证券中国信达78.67%东兴证券东方资管45.00%长城国瑞证券长城资管67.00%商业保险（5 家）中汇人寿中央汇金80.00%中国再保险中央汇金71.56%新华人寿中央汇金31.34%中华联合保险东方资管51.01%长生人寿长城资管50.99%商业银行（10 家）中国银行中央汇金64.13%建设银行中央汇金57.14%恒丰银行中央汇金53.95%光大银行中央汇金50.75%农业银行中央汇金40.14%工商银行中央汇金34.79%湖南银行中央汇金20.00%南洋商业银行中国信达100.00%大连银行东方资管50.29%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3长城华西银行长城资管19.96%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示：政策风险，宏观经济下行的风险，资本市场大幅波动的风险等。相关研究报告：《投研范式的革新--当大模型遇到大资管》 ——2025-02-15《新华保险接手杭州银行股份点评-“资产荒”延续，险资加快优质资产布局》 ——2025-01-24《关于长期资金