DeepSeek重大突破，重视AI应用与算力的再平衡

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 DeepSeek 重大突破，重视 AI 应用与算力的再平衡 2025 年 02 月 11 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 计算机 26.87 3.04 53.61 沪深 300 4.04 -5.38 15.40 何 晨 分 析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄 奕景 研 究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1 计算机行业双周报：重视国产算力和推理算力2025-01-23 2 计算机行业 2025 年度策略：科技自立自强和新质生产力 2025-01-08 3 计算机行业双周报：重大政策及事件落定，重视信创和算力 2024-11-13 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 紫光股份 0.74 38.76 0.82 34.84 1.00 28.41 买入 金山办公 2.85 132.67 3.24 116.52 4.01 94.28 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  【行业观点】 DeepSeek R1 实现重大突破。DeepSeek R1 模型一经发布迅速引爆海内外 AI产业圈和媒体圈，月活用户迅速突破 3000万人。不仅模型性能对齐 OpenAI-o1 正式版，同时具备推理价格低、完全开源等优点。DeepSeek R1 等模型（也包括 V3、R1-Zero 等版本）的性能突破（基准测试性能全面对标 o1 正式版）与工程优化（纯强化学习路径、多头潜在注意力机制、DeepSeekMoE 架构等）标志着中国在 AI 基座模型上首次实现对美国追赶甚至对齐，并且 DeepSeek R1等模型完全开源，包括模型权重和训练过程，并且允许蒸馏，理论上来说国产 AI 基座模型厂商与应用厂商都有望复现与复用 DeepSeek的高效技术路径，整体的国产 AI 产业链景气度都有望抬升一个台阶。  【行业观点】重视 AI 应用与算力的再平衡机会。DeepSeek R1 极低的推理 API 价格、性能优异的蒸馏小模型和完全开源策略，将会进一步降低 AI 开发者的门槛和成本，提高下游 AI 应用软硬件厂商的产业分工议价权，促进商业模式闭环落地与生态繁荣，可以说 AI 应用爆发时机已经完全成熟。虽然 DeepSeek R1 通过优秀的工程优化大幅降低了训练算力开支和模型推理成本，但并不意味着 Scaling Law（扩展法则）已经失效，算力对于模型性能的支撑仍是必选项，且考虑到 AI 应用场景爆发的可能性，整体算力需求有望再上台阶。AI 应用与算力有望迎来共同繁荣，建议关注：1）应用：金山办公、同花顺、万兴科技、第四范式；2）算力：紫光股份、浪潮信息、中兴通讯、润泽科技、海光信息、寒武纪。维持行业“领先大市”评级。  【行情回顾】报告期内申万计算机指数上涨 15.71%，行业排名第 1位。本报告期内（2025 年 1 月 21 日-2025 年 2 月 7 日）市场，上证指数上涨 1.83%，沪深 300 指数上涨 1.65%，创业板指上涨 3.31%，申万计算机指数上涨 15.71%，领先上证指数 13.88 个百分点，领先沪深 300 指数 14.06 个百分点，在申万一级行业中排名第 1 位。个股方面，剔除*ST、终止上市及北交所上市公司外，本报告期内 A 股申万计算机行业 328 只股票中 310 只上涨，18 只下跌，个股涨幅中位数为 11.17% 。 重 点 公 司 方 面 ， 本 报 告 期 内 涨 幅 前 三 为 卫 宁 健 康（+42.24%，医疗 IT），奇安信（+37.19%，网络安全）和金山办公（+33.71%，办公软件）。  【估值情况】板块绝对估值处于 62.50%分位，相对沪深 300 估值溢价处于 60.71%分位。至 2025 年 2 月 07 日，申万计算机指数 PE-TTM（剔除负值）为 51.41 倍，位于近十年的 62.50%分位数；申万计算机-14%6%26%46%66%2024/022024/052024/082024/112025/02计算机沪深300行业周度点评 计算机 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 指数相对沪深 300 指数的估值溢价（PE-TTM，剔除负值）为 4.31 倍，位于近十年的 60.71%分位数。  风险提示：AI 技术发展不及预期；客户 IT 需求不及预期；宏观经济状况不及预期；政策不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业观点 .................................................................................................................. 4 1.1 DeepSeek R1 实现重大突破 ................................................................................................................. 4 1.2 重视 AI 应用与算力的再平衡机会 ................................................................................................... 7 2 市场表现 .................................................................................................................. 9 2.1 行情回顾 .................................................................................................................................................. 9 2.2 估值情况 .........................................