拟在美国建设电池结构件产能，看好公司充分受益于4680扩产【勘误版】

证券研究报告·公司研究简报·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 斯莱克（300382） 拟在美国建设电池结构件产能，看好公司充分受益于 4680 扩产【勘误版】 2025 年 02 月 18 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.72 一年最低/最高价 4.88/15.59 市净率(倍) 4.07 流通A股市值(百万元) 8,553.82 总市值(百万元) 8,556.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.37 资产负债率(%,LF) 53.88 总股本(百万股) 623.65 流通 A 股(百万股) 623.46 相关研究 《斯莱克(300382)：2023 年三季报点评：业绩短期承压，电池壳需求后续有望回升》 2023-10-28 《斯莱克(300382)：易拉罐设备龙头，切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线》 2023-09-25 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1731 1651 1818 2618 4468 同比（%） 72.53 (4.61) 10.08 44.01 70.65 归母净利润（百万元） 225.92 129.07 (145.43) 130.41 255.99 同比（%） 110.30 (42.87) (212.68) 189.67 96.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.21 (0.23) 0.21 0.41 P/E（现价&最新摊薄） 37.87 66.29 (58.83) 65.61 33.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告拟在美国开展电池结构件业务，将通过美国子公司 OKL Engineering Inc 投资建设相关圆柱、方形电池壳产线，供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂（60-70GWh），与客户深度绑定，从而规避供应链及政策等风险。 ◼ 4680 量产技术突破，大规模量产在即：（1）特斯拉：已完成 9 系正极和干法电极的批量生产，4680 产能有望 2025 年开始大规模放量，优先供应 Cybertruck；（2）LG：梧仓工厂已开始 4680 量产，目前产能爬坡中，其良率已达到特斯拉要求，预计 2025 年将在美国进行大规模扩产；（3）松下：已为 4680 量产做好准备，后续将在美国超级工厂生产，并将部分日本本土产能改为 4680 产线；（4）三星：已开始 4680 小规模量产，进入批量试验阶段，后续产能有望加速放量。 ◼ 4680 大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求，公司 DWI 生产工艺适配：4680 大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体，与小圆柱电池壳相比，大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的 DWI 电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。（1）壳体一致性高：传统的金属拉伸工艺仅有 Drawing 拉伸环节，而 DWI 工艺增加了 Wall 和 Ironing技术，熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题；（2）材料利用率高：斯莱克的 DWI 生产线材料利用率可达 80-90%，而单机生产的电池壳材料利用率仅约 60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约50%，因此该生产线能够显著降低电池壳成本；（3）自动化程度高：产线自动化程度高，非常适合人效低的美国市场；（4）产能高：斯莱克采用生产线模式，应用 DWI 高效工艺的生产线产能是单机的 10 倍，目前其生产线产能已达到每分钟 1000 个。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.5/1.3/2.6 亿元，2025-2026 年 PE 分别为 66/33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：客户需求不及预期，政策调整风险等。 -31%-19%-7%5%17%29%41%53%65%77%89%2024/2/192024/6/192024/10/182025/2/16斯莱克沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 6 1. 事件 公司公告拟在美国开展电池结构件业务，将通过美国子公司 OKL Engineering Inc 投资建设相关圆柱、方形电池壳产线，供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂（60-70GWh），与客户深度绑定，从而规避供应链及政策等风险。 2. 4680 量产技术突破，大规模量产在即 （1）特斯拉：已完成 9 系正极和干法电极的批量生产，4680 产能有望 2025 年开始大规模放量，优先供应 Cybertruck； （2）LG：梧仓工厂已开始 4680 量产，目前产能爬坡中，其良率已达到特斯拉要求，预计 2025 年将在美国进行大规模扩产； （3）松下：已为 4680 量产做好准备，后续将在美国超级工厂生产，并将部分日本本土产能改为 4680 产线； （4）三星：已开始 4680 小规模量产，进入批量试验阶段，后续产能有望加速放量。 图1：全球主要企业大圆柱电池规划及产业化进展 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 6 3. 4680 大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求，公司 DWI 生产工艺适配 4680 大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体，与小圆柱电池壳相比，大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的 DWI 电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。 （1）壳体一致性高：传统的金属拉伸工艺仅有 Drawing 拉伸环节，而 DWI 工艺增加了 Wall 和 Ironing 技术，熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题； （2）材料利用率高：斯莱克的 DWI 生产线材料利用率可达 80-90%，而单机生产的电池壳材料利用率仅约 60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约 50%，因此该生产线能够显著降低电池壳成本； （3）自动化程度高：产线自动化程度高，非常适合人效低的美国市场； （4）产能高：斯莱克采用生产线模式，应用 DWI 高效工艺的生产线产能是单机的10 倍，目前其生产线产能已达到每分钟 1000 个。 图2：DWI 工艺制罐流程 数据来源：Toyo Seikan 官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 4 / 6 4. 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.5