深度报告：深蹲起跳的模拟龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 圣邦股份（300661.SZ）深度报告 深蹲起跳的模拟龙头 2025 年 02 月 18 日 ➢ 圣邦股份：国内模拟 IC 龙头企业，“电源管理+信号链”齐头并进。作为国内模拟芯片领军者，公司专注于模拟芯片市场，产品包含电源管理和信号链芯片；截至 2023 年底公司可供销售产品料号已达 32 大类 5200 余款，料号数量位居中国大陆模拟公司前列。受益于产品品类的扩张和导入下游客户的加速，上市以来圣邦股份业绩持续兑现，2017-2022 年公司营收和归母净利的 CAGR 分别为43.08%和 56.23%，2023 年受行业周期下行影响有所下滑，2024 年行业复苏叠加公司新产品拓展，公司营收和利润重回增长，2024 年前三季度营收和归母净利分别同比增长 29.96%和 100.57%。公司团队技术实力领先，创始人专业背景出身，拥有 TI 等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，为公司高速成长奠定根基。 ➢ 模拟芯片：进攻防守性并存，周期见底反转在即。市场空间大+成长性高+下游应用广泛+经验依赖+产品品类繁多，模拟芯片是长坡厚雪的行业。模拟芯片长生命周期、多品类等特点保证模拟芯片行业周期性较弱，增长稳定性高。近年来，在政策、人才、市场等多重因素的助推下，国内模拟公司持续崛起，目前国内模拟公司已于消费类手机/AIOT 等应用领域实现初步突破，正在新能源、工业等市场持续渗透。往后看，国产替代进入深水区，但经我们测算 2023 年中国模拟芯片自给率仅不到 14%，成长空间依旧广阔。过去两年，受全球半导体行业景气周期下行影响，但随着下游需求逐步复苏，行业去库存渐近尾声，TI 作为行业龙头可在一定程度反映行业景气度，其毛利率在连续 4 个季度环比下滑之后已在 2Q24 和 3Q24 连续两个季度环比改善，行业周期筑底回暖趋势基本确定。 ➢ 从海外龙头德州仪器（TI）看圣邦的成长之路：四大内核成就模拟高地。模拟芯片行业竞争格局较为分散，但龙头公司优势显著。探寻海外龙头 TI 的发展历程，我们从四大内核看圣邦成长之路：1）横纵向并购整合。通过外延并购迅速拓宽产品线，响应市场需求，不断导入海内外客户。布局测试环节，进一步降本增效。2）研发创新是公司成长核心内核。圣邦股份自成立以来高度重视研发投入，研发实力国内第一梯队，构筑强大的人才技术壁垒。3）多方位拓展料号，坚定平台化发展路径。圣邦目前料号超过 5200 款，位居中国大陆模拟 IC 设计公司首位。 4）立足消费基本市场，进军工控、汽车市场。圣邦在稳固消费市场竞争力的基础上，不断拓展汽车、高端工控等蓝海市场，打开成长空间。 ➢ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 圣 邦 股 份 归 母 净 利 润 分 别 为4.86/7.04/10.10 亿元，对应现价 PE 为 91/63/44 倍。公司是国内模拟 IC 龙头企业，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,616 3,298 4,060 4,930 增长率（%） -17.9 26.1 23.1 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 281 486 704 1,010 增长率（%） -67.9 73.1 44.8 43.4 每股收益（元） 0.59 1.03 1.49 2.14 PE 158 91 63 44 PB 11.5 10.4 9.1 7.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 2 月 18 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 93.85 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 圣邦股份(300661.SZ)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 圣邦股份：中国模拟 IC 龙头，“电源管理+信号链”齐头并进 .................................................................................. 3 1.1 十七年深耕行业，铸就中国模拟龙头 ............................................................................................................................................ 3 1.2 行业走出低谷，业绩重回增长 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 技术团队经验丰富，核心技术持续积累 ........................................................................................................................................ 7 2 电源管理+信号链，两大产品线发展行稳致远 ........................................................................................................ 10 2.1 电源管理 IC 为主要收入来源，品类增加带来新增长点 ........................................................................................................... 10 2.2 信号链 IC 聚焦放大器，业务增长迅速且向高端化迈进 ........................................................................................................... 15 3 模拟芯片：兼具进攻防守属性，周期触底回暖 ...............................................................................