吸附分离国际化平台，多领域迎来成长机遇

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝晓科技（300487） 证券研究报告 2025 年 02 月 20 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 50.4 元 目标价格 69.62 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 507.67 流通 A 股股本(百万股) 306.63 A 股总市值(百万元) 25,586.33 流通 A 股市值(百万元) 15,453.98 每股净资产(元) 7.03 资产负债率(%) 35.40 一年内最高/最低(元) 68.02/36.48 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 吸附分离国际化平台，多领域迎来成长机遇 吸附分离技术为核心的全球化企业，过去 10 年保持快速成长 蓝晓科技创立于 2001 年，总部位于陕西省西安市，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。创始人高月静、寇晓康夫妇是国内外离子交换树脂领域有丰富研究和工作经验的专家，公司股权结构清晰且集中。公司凭借卓越的科技实力，荣获国家科技进步二等奖、国家级专精特新“小巨人”企业等称号。经过二十余年的发展，公司至今已成为吸附分离材料与技术行业的国内行业龙头企业、国际知名企业。公司强调材料、工艺和系统设备的融合发展，并在全球设立多个材料、设备系统装置的生产、研发中心。 财务方面，公司过去 10 年实现了收入和利润的跨越式增长，过去十年收入和利润年化复合增长率均超过 25%。吸附分离树脂业务过去五年年化复合增长率超过 25%；系统装置业务复合增速接近 40%。公司持续发展海外业务，海外收入占比由 2013 年的 8.6%，增长至 2024H1 的 27.2%。随着收入的快速增长，费用比例低位稳定，研发投入持续提升，研发人员占比在 2023年已提升至总人数的 25.6%，属于高强度研发投入型公司。 吸附分离技术涉及六大应用领域，广泛应用于工业领域，蓝晓科技在多个领域实现国产替代，锂资源提取和生命科学领域是近年来重要的发展方向 吸附分离技术是现代工业领域重要的物质分离、纯化方法，在各个领域应用中优势明显，在全球范围内，吸附分离材料广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等应用领域。在众多下游应用领域中，锂资源提取受益于快速发展的新能源产业近年来得以高速发展，生命科学领域中多肽、小核酸等领域前景光明，固相合成载体迎来高速发展周期。但在全球产业竞争中，国际厂商依托其深厚的技术研发实力和先进的工艺技术，占据了市场的高端领域。 蓝晓科技作为国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力，六大产业均有较好的布局和发展，多个领域完成国产替代。我们认为金属资源中的提锂、生命科学中的固相合成载体两个领域，在未来蓝晓的发展中占有重要地位。提锂业务中，与锂矿企业签订的运营合同是未来关注的重点之一。生命科学领域中，多肽、小核酸是具备快速发展的成长性品种，蓝晓凭借其率先布局的先发优势，已经在关键发展阶段占有重要地位。 盈利预测及评级：我们预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 25.37/39.35/ 51.34 亿元，实现归母净利润 8.10/11.07/13.92 亿元；参考可比公司 1.03倍 PEG 估值，给予公司目标价 69.62 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密风险；国际业务拓展风险；新技术产业化进度的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,920.09 2,488.82 2,537.02 3,934.74 5,133.93 增长率(%) 60.69 29.62 1.94 55.09 30.48 EBITDA(百万元) 794.58 1,092.51 1,008.65 1,339.09 1,651.14 归属母公司净利润(百万元) 537.51 717.03 809.86 1,107.23 1,391.70 增长率(%) 72.91 33.40 12.95 36.72 25.69 EPS(元/股) 1.06 1.41 1.60 2.18 2.74 市盈率(P/E) 47.60 35.68 31.59 23.11 18.38 市净率(P/B) 9.40 7.44 6.57 5.48 4.54 市销率(P/S) 13.33 10.28 10.08 6.50 4.98 EV/EBITDA 27.14 22.53 22.60 16.07 12.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%2024-022024-062024-10蓝晓科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 吸附分离技术为核心的全球化企业 ................................................................................................. 5 1.1. 以吸附分离材料为核心，致力于提供配套系统装置及整体解决方案 ........................ 5 1.1.1. 实际控制人夫妇为行业高级专家 ............................................................................... 6 1.1.2. 股权结构集中，实控人持股 37.46% .......................................................................... 7 1.2. 公司主要业务简介 ..................................................................................................................... 7 1.3. 全球化布局，设立多个领域、多国家的公司价格体系................................................... 9 1.4. 财务端，收入利润跨越式增长，设备材料多点开花 ..............