半导体行业动态点评：东京电子启示，CY25 AI增长有望弥补中国逻辑投资放缓，全球WFE市场规模或持平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 半导体 东京电子启示：CY25 AI 增长有望弥补中国逻辑投资放缓，全球 WFE 市场规模或持平 华泰研究 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 2 月 20 日│中国内地 动态点评 东京电子启示：CY25 AI 增长将弥补中国逻辑降温，全球 WFE 市场或持平 2 月 6 日，东京电子披露 3QFY25（4Q24）业绩，收入/净利润同比增长41.2%/54.9%，超彭博一致预期 7.4%/20.0%。业绩增长主因先进工艺逻辑、HBM 等 AI 相关半导体需求的增长以及中国客户提前拉货的效果。公司维持FY25 全年营收和利润指引不变。公司上调 CY2024 全球半导体设备市场（WFE）规模预测 10%到 1100 亿美元，预计 CY2025 年 WFE 持平。AI 相关需求的增长弥补逻辑/Foundry 领域中国客户投资放缓的影响。展望 CY26，在生成式 AI 需求带动下，公司预计全球 WFE 市场规模或实现两位数增长。 中国市场：客户提前拉货带动 3Q 超预期，预计 CY25 非存储下降 10-20% 3QFY25 公司中国大陆收入 2794.0 亿日元，同比增长 28.6%，占比 42.7%，环比下降 1.4 pct，主因本季度部分中国客户出现提前拉货现象。然而，1 月31 日，日本经济产业省发布关于外汇及外国贸易法相关政府部门法令的修订草案，据此，我们认为中国客户提前采购现象或不会持续，公司也预计4QFY25 中国大陆收入将降至 30%左右。展望 CY25，公司预计中国新兴 fab的投资或放缓，中国大陆市场规模预计有所下降：其中 Non-memory 领域预计下降 10-20%，营收占比预计下滑到 30%。 全球市场：公司上调 CY24 WFE 市场规模预期，存储增长将弥补中国下滑 我们观察到，公司上调全球 CY24 WFE 市场规模预期 10%到 1100 亿美元，预计 CY25 WFE 市场规模将与 CY24 持平。其中 DRAM 预计增长 10-20%；NAND 预计增长接近 2 倍，但在 WFE 总额中的占比仅约 10%；逻辑/Foundry方面，预计先进逻辑投资持平，但由于中国客户投资下降，整体预计下降10-20%。先进工艺逻辑中，中国台湾客户继续强劲增长，但北美和韩国客户转弱。尽管中国市场需求预计面临下滑，但在全球范围内，存储器厂商资本开支的显著提升有望抵消这一影响，为行业带来韧性。 风险提示：下游需求不及预期的风险，AI 落地进展不及预期的风险，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (7)12314968Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)半导体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 半导体 图表1： 东京电子季度整体业绩回顾及展望 注：3QFY25 对应 2024 年 10 月-12 月 资料来源：彭博，公司官网，华泰研究 图表2： 东京电子季度分设备业绩回顾 注：3QFY25 对应 2024 年 10 月-12 月 资料来源：彭博，公司官网，华泰研究 图表3： 东京电子季度营收分地区业绩回顾 图表4： 东京电子季度营收各地区占比 资料来源：彭博，公司官网，华泰研究 资料来源：彭博，公司官网，华泰研究 01002003004005006007001QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25 3QFY25十亿日元日本北美欧洲韩国中国台湾中国大陆东南亚及其他39.30%42.80%46.90%47.40%49.90%41.30%42.70%0%20%40%60%80%100%1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25 3QFY25日本北美欧洲韩国中国台湾中国大陆东南亚及其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 半导体 免责声明 分析师声明 本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在