保险行业专题研究：险资红利策略的三道主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 险资红利策略的三道主线 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国平安 601318 CH 73.00 买入 中国平安 2318 HK 72.00 买入 中国太保 601601 CH 43.00 买入 中国太保 2601 HK 33.00 买入 友邦保险 1299 HK 90.00 买入 中国人民保险集团 1339 HK 4.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 21 日│中国内地 专题研究 红利策略持续推进 在利率下行和会计准则切换的背景下，险资普遍加大红利股配置力度。我们认为红利策略如以收取股息为主要目的，在选股时应遵循“三道主线”：1)DPS 稳定、2)资本亏损概率中等偏低以及 3)股息率达到标准。我们筛选出符合条件的红利股 54（A）/53（H）支，自由流通市值分别为 3.1 万亿人民币/3.4 万亿港币，数量不多。我们筛选出的红利 A 股，有一半已经被险资重仓；去年以来的险资举牌潮，也体现出明显的红利特征。放眼海外，欧洲保险公司也不同程度配置了红利特征的 FVOCI 股票。建议关注资产负债表有韧性、均衡增长的中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。 红利策略的“三道主线”： 稳定的 DPS、较低的估值、一定水平的股息率 险资红利策略主要为了收取股息，降低利润波动，我们认为有 3 条重要选股标准：1）每股股息 DPS 稳定，因为红利股以收取稳定现金股息为主要目标，所以股息稳定最重要；2）资本亏损概率中等偏低，估值不可过高，避免追涨；3）股息率达到一定标准，泛泛来讲 A 股/港股股息率应该达到 4%/6%以上。基于上述标准，我们设定了具体量化指标作为筛选条件，在 A 股和港股市场中分别筛出 54/53 只股票，其中七成估值相对合理，三成估值偏贵，或需等待更好时机再考虑买入。截至 2025 年 1 月 2 日，其自由流通市值分别为 3.1 万亿人民币/3.4 万亿港币。 险资举牌为哪般？ 险资持有上市公司股份超过 5%的时候需要公告，俗称“举牌”。2024 年以来，险资共计举牌 24 次。大致可以分为两类：一类是“集中持股式”举牌，这类股票险资持有比例超过了 5%，但未到长期股权投资的水平，仍然属于二级市场股票投资，一共有 15 次。我们注意到大部分此类股票具有高股息的特征。但也有少部分股票股息不高，可能保险公司有其他战略方面的考虑；第二类是“长股投式”举牌，险资持股比例较高，已经达到了长期股权投资的水平，一共有 9 次，涉及 6 家公司，这些股票的 ROE 普遍较高。总体看，被举牌公司集中在银行、交运、公用事业、环保、医药等行业。 险资“重仓”红利股 截至 3Q24，险资跻身约 700 家 A 股上市公司的前十大股东，或者说“重仓”这些股票。我们筛选出来适合红利策略的 54 支 A 股潜在标的中，有 27 支已经被险资“重仓”，以银行、交通运输、消费等行业为主，我们认为重合度较高，体现了险资对红利股的重视。我们认为红利策略应“止损不止盈”，因为其出发点是为了获得稳定的股息，如果还有资本利得是额外奖赏。如果在股价表现较好时止盈获利，就又回到了“交易策略”，偏离了“收息策略”的初衷。但如果红利股持续下跌，可能意味着最初对于该股票基本面的判断出错，险资需要有止损策略。 海外险资差异化配置 FVOCI 股票 总部位于中国香港的友邦和保诚完全不配置 FVOCI 权益资产，所有权益资产计入 FVTPL 科目。这两家公司的现金收益水平较高，负债成本低，对股息的诉求相对较低；其次，两家公司的投资资产中，浮动收益产品均占大头。真正对利润有重大影响的非分红产品的权益投资，其占总投资的比例并不高，将权益投资全部计入 FVTPL 科目带来的波动依然可以承受。相比较而言，欧洲保险公司更像中资，不同程度配置了 FVOCI 股票，一方面是为了减少权益资产价格波动对利润的影响，或许也与负债结构、成本水平以及资产负债匹配情况相关。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (9)5203448Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场的不同之处 ................................................................................................................................................. 3 险资红利策略的“三道主线” .......................................................................................................................................... 4 三条选股标准 ........................................................................................................................................................ 4 红利策略的交易特征 ............................................................................................................................................. 4 红利股的筛选逻辑 ..............................................................................................................