医药生物行业：从“中国超市”到中国新药的deepseek时刻，我们要勇于定价

医 药 生 物证券研究报究打造极致专业与效率分析师 张金洋分析师 胡偌碧分析师 陈欣黎执业证书编号：S0680519010001执业证书编号：S0680519010003执业证书编号：S0680523060004邮箱：zhangjinyang@gszq.com邮箱：huruobi@gszq.com邮箱：chenxinli@gszq.com分析师 宋歌分析师 徐雨涵研究助理 陶宸冉执业证书编号：S0680523120002执业证书编号：S0680524040006执业证书编号：S0680123070012邮箱：songge@gszq.com邮箱：xuyuhan@gszq.com邮箱：taochenran@gszq.com从 “ 中 国 超 市 ” 到 中 国 新 药 的 D e e p S e e k 时 刻 ，我 们 要 勇 于 定 价年 月 日2025 02 23一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程➢药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步➢中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。目录2为何我们认为现在中国新药即将迎来DeepSeek时刻图表2：寒武纪收盘价（单位：元）、英伟达收盘价（单位：美元）资料来源：同花顺iFind，国盛证券研究所中国科技产业正处于从量变向质变的关键跃升阶段。DeepSeek 作为专注于通用人工智能（AGI）领域的创新型企业，是这一进程的典型范例。2025 年 1 月，DeepSeek 成功推出推理模型 DeepSeek - R1，该模型与 OpenAI O1 模型相比，有效降低了 AI 应用的技术门槛，推动行业生态的繁荣发展。DeepSeek - R1 一经发布，便迅速引发全球行业的高度关注，在多国应用商店下载排行榜中名列前茅，同时也吸引了英伟达等行业巨头的合作支持，充分彰显了中国科技产业创新成果的强大国际影响力。在电影市场激烈竞争的当下，《哪吒2》票房走势恰似中国各行业发展的生动写照。就像中国新药领域正处于从默默耕耘积累迈向厚积薄发突破的关键节点，即将迎来“DeepSeek时刻”，实现从量变到质变的飞跃。《哪吒2》自1月29日上映初期，票房便开始稳步积累，到2月2日左右已有显著增长，2月4日前后更是达到较高水平。从上映至2月16日，其票房从起初的低位逐步攀升，到后续出现爆发式增长，充分展现了量变到质变的历程。截止到2025.2.17，影片累计综合票房达118.87亿。中国科技行业在创新生态构建下正稳步迈向高质量发展新阶段。这在资本市场的恒生科技指数表现中得以直观呈现，截至2025 年 2 月 14 日，恒生科技指数当日涨幅达 5.56%，本周累计涨幅 4.5%，年初至今累计涨幅近 27%。众多企业的亮眼成果相互促进，形成良性循环，吸引大量投资者关注，带动指数持续上扬，充分彰显出中国科技行业在创新生态滋养下，正不断朝着高质量发展目标大步迈进，在全球科技舞台上的影响力也与日俱增。我国科技领域行业发展势头迅猛。以寒武纪和英伟达的股价表现为例，寒武纪在2020年 7 月 20 日 - 2025 年 2 月 11 日间，以人民币计价，统计期内共有 1066 个数据记录，平均收盘价为 162.45 元，最低 47.30 元，最高达 729.97 元，整体呈上行趋势，彰显出我国科技企业在芯片领域强劲的发展动能。英伟达股价以美元计价，在 2020年 7 月 20 日 - 2025 年 2 月 11 日间，1066 个数据记录的平均收盘价为 44.18 美元，最低 10.1 美元，最高 149.43 美元，前期稳步攀升。二者对比，尽管我国科技企业在全球竞争中仍面临挑战，但寒武纪进步斐然，其发展态势充分体现了我国科技领域蓬勃的发展活力与潜力。四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即图表1：哪吒2票房内地排名（截至2025.2.17）资料来源：灯塔，国盛证券研究所02040608010012014016001002003004005006007008002020-07-202020-12-292021-06-162021-11-262022-05-172022-10-282023-04-132023-09-222024-03-142024-08-26英伟达收盘价寒武纪收盘价寒武纪收盘价英伟达收盘价为何我们认为现在中国新药即将迎来DeepSeek时刻图表3：医药指数走势资料来源：同花顺iFind，国盛证券研究所图表4：创新药指数走势资料来源：同花顺iFind，国盛证券研究所在全球各行业创新活力竞相迸发、创新成果备受瞩目的宏观环境中，医药行业却步入了4 年的调整期。表面上行业整体处于蛰伏态势，实际上其内部正经历着深刻且全方位的变革与重塑。医药与创新药指数波动显著。从2020年2月12日到2025年2月12日，医药指数有 1213 个数据记录，均值 11484.17，标准差 2924.31，波动大。最低 6728.65，最高18220.28，20 - 21 年攀升后下行，2024 年 4 月 17 日前后约 8000 点。创新药指数在统计期间整体呈下降趋势，期间伴有较大波动。过去四年，医药行业挑战重重，市场弥漫担忧情绪。政策上，自 2018 年“4+7” 集采起，截至 2024 年末，已开展 9 批 10 轮全国集采，涉及 435 个品种，药品价格大幅下降。如众生药业复方血栓通系列 2023 年集采后价格骤降 38.6%，药企利润空间被压缩，步长制药 2021-2023 年营收三连跌。新药研发耗时久、投入高、风险大，平均需 10-15 年，投入数十亿美元，临床试验失败率超 90%，国内药企虽加大投入，但成果产出有限。市场竞争方面，国内药企众多，竞争激烈，国外跨国药企又不断抢占份额，本土药企在技术、资金、品牌上不敌外资，高端药品市场被外资主导。这些因素共同作用，导致医药与创新药指数波动，市场信心受挫，投资者对行业前景谨慎。在过去四年间，医药产业在挑战中实现了诸多积极蜕变。研发端成绩亮眼，国内药企研发投入持续增加，创新药数量逐年递增。2024 年，国家药监局批准61 款创新药，涵盖“全球首个”“全国首个” 类药物。产业结构优化加速，行业通过并购重组整合资源，产业集中度提升。与此同时，CRO、CMO、CDMO 等专业服务机构发展迅猛，为药企提供高效专业服务，