食品饮料行业周报：酒企节后密集停货，关注软饮等入通催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：近期白酒产业节奏由旺转淡后，酒企密集出台停货通知、释放控量信号，这意味着酒企节后补货告一段落，渠道步入淡季去库存挺价阶段。相对应的，主流名酒单品批价节后表现平稳，其中飞天茅台批价约 2230~2240 元、近期震荡小幅波动。整体而言，行业景气度仍处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，春糖是后一将近观察点。 关于周内贵州茅台公斤装产品价格调整的传闻，实际上公斤装产品渠道打款价在 24 年 9 月~11 月已有所调整、近期未有变动。目前渠道打款价为 3419 元，批价约 3600 元、仍有小幅的顺价差。我们预计 25 年公斤装以及相关文创等非标产品或仍有增量投放、同时利于表观吨价提升。 此外，根据微酒报道，24 年亳州规上白酒总产值 262.8 亿元，同比+14.6%；古井集团白酒产值 256.8 亿元、利税 142.8亿元，分别同比+15.1%、+19%。24 年安徽省规上白酒企业营业收入 375.8 亿元，同比+9.2%；利润总额 127.7 亿元，同比+13.2%。基于此，我们预计徽酒头部酒企如古井贡酒、迎驾贡酒等 24 年业绩置信度较优，叠加相对不错的区位禀赋及大众需求基础，中期维度配置推荐。 整体而言，我们仍看好短期基于顺周期情绪回暖催化+赔率可观逻辑下板块的配置价值，节后也在持续兑现该逻辑，目前市场对白酒板块的预期以及关注度仍相对较低。从反弹持续性上而言，短期白酒板块属于动销及业绩反馈真空期、两会前仍有顺周期催化的机会；从空间角度而言，短期反弹幅度较此前数月回调幅度仍有限，多数酒企 24E PE 仍在15X 上下低位、位于周期底部区间。短期推荐顺周期潜在催化的弹性标的；中长期持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒，关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。除自上而下的情绪催化外，短期仍建议关注头部名酒酒企的渠道量价策略，以及飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现。 软饮料：行业正逐步走出淡季，景气度有望触底改善。本周华润饮料宣布被纳入恒生综合指数成分股，调整将于 3 月10 日(星期一)起生效，我们预计首次入通将显著提升流动性，结合公司基本面稳健，有望收窄估值折价。从目前行业友商的销售动作来看，今年竞争预计聚焦在终端建设并非价格促销层面。我们认为今年旺季包装水两强有望实现吨价改善及毛利率修复，品牌、渠道优势仍为深厚护城河。另外，伴随着 3 月水投旺季即将到来，推荐近期回调较明显的东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。本周鸣鸣很忙集团发布省钱超市 3.0 店型，实现了从零食品类到全品类的延伸布局，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化产品，增设鲜食和低温冻品专区，通过重构成本结构、提升规模效应、实现总成本领先。我们认为经历估值调整后，多数企业 25 年 PE 处于 15~20x 区间，PEG 视角依旧具备配置价值。看好 25 年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品，建议关注洽洽食品（股息率配置价值）。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块具备增长韧性，尤其龙头企业表现更优，多数顺利完成 24 年既定目标且 1 月表现稳健。而速冻、啤酒和餐饮相关度较强，需求端仍具备小幅压力，预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：酒企节后密集停货，关注软饮等入通催化................................................ 3 二、行情回顾.................................................................................... 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） .......................