通信行业周报：阿里资本开支超预期，国内AI发展充分带动算力基础设施板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）2 月 20 日，阿里巴巴发布 2025 财年第三季度财报，季度资本开支达 317.75 亿元，环比大增 80%，超市场预期。阿里 CEO 吴泳铭在财报会上表示，未来三年在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。国产大模型迭代升级、大厂资本开支超预期，带来国产算力需求持续旺盛，建议关注 IDC、服务器、交换机、光模块、液冷等细分板块。2）瑞银给出中美上市公司对标的名单，其中思科对标中兴通讯。在芯片领域，中兴通讯具有近 30 年的研发积累，自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件。公司推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研 7.2T 分布式转发芯片和 112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。3）xAI 推出新一代 AI 模型 Grok 3，使用了拥有约 10 万个液冷 H100 GPU 的大型数据中心进行训练，其计算能力是上一代版本 Grok 2 的 10 倍，Grok 3 在多个基准测试中的表现均优于 GPT-4o。由于超大规模算力集权，对交换机和光模块提出更大用量需求和技术要求，利好交换机和光模块板块,建议重点关注 CPO 交换机和 DCI 光模块；同时模型训练大量使用液冷，建议关注英维克。 细分赛道： 服务器：在大模型投资中，约有 60%左右金额用于硬件采购。在硬件采购中，服务器约占总资本开支的 69%。基于单季度超 300 亿资本开支的数据，我们预计 2025 年全年阿里资本开支有望达 1200 亿，则用于服务器的资本开支有望接近 500 亿元，利好国产服务器代工商。 交换机：在硬件采购中，交换机等网络设备采购约占总资本开支的 11%。我们预计 2025 年全年阿里资本开支有望达1200 亿，则用于交换机的资本开支有望接近 80 亿元。锐捷网络是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商；紫光股份集团旗下新华三是阿里巴巴最主要的网络设备供应商之一；菲菱科思主要为新华三、锐捷网络等客户从事交换机代工业务，间接供货阿里。 光模块：在硬件采购中，光模块采购约占总资本开支的 5%。阿里用于光模块的资本开支预计约为 36 亿元。在主要的互联网及设备厂商中，华工科技数通光模块产品实现 100G、200G 到 400G、800G 全系列产品的覆盖，800G 产品 2025年将持续上量；光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，1.6T 高速光模块有望 2025 年启动规模化生产。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 IDC：数据港是阿里 IDC 供应商，截至 2024 年 H1 公司已建成 35 座数据中心；润建股份与阿里云签订合作协议，提供算力服务与数字化云；光环新网数据中心业务的主要客户为大型互联网公司等；润泽科技数据中心业务主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及 AI 客户；杭钢股份与阿里深入合作，承接浙江云项目的建设及交付；奥飞数据与阿里在 IDC 算力服务、云服务等方面有合作。IDC 相关供应商有望在 2025 年国内算力大规模建设中深度受益。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。12 月三家运营商实现电信主营业务收入 1417 亿元，同比增长 10.10%，环比增长 0.35%；完成新兴业务收入 396 亿元，同比增长 66.39%，占环比增长 7.32%。12 月我国光模块出口数据继续增长，12 月当月同比增长 11.06%；1-12 月累计同比增长 58.24%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+9.03%，本月以来，服务器指数+31.98%。 阿里巴巴 2025 财年第三季度资本开支达 317.75 亿元，环比大增 80%，超市场预期。同时预期未来三年在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。在大模型投资中，约有 60%左右金额用于硬件采购。在硬件采购中，服务器约占总资本开支的 69%。基于单季度超 300 亿资本开支的数据，我们预计 2025 年全年阿里资本开支有望达 1200 亿，则用于服务器的资本开支有望接近 500 亿元。同时 2025 年将是推理需求大规模上量的一年，AI 应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑，利好国产 ASIC 芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 xAI 推出新一代 AI 模型 Grok 3，使用了拥有约 10 万个液冷 H100 GPU 的大型数据中心进行训练，并且很快将翻至 20万卡。微软计划在 2025 财年投资约 800 亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云的应用程序；谷歌 2025 年的资本支出计划高达 750 亿美元，这一数字较市场预期超出了 32%；亚马逊计划在 2025 年将资本支出提升至 1000 亿美元，较 2024 年的 830 亿美元大幅增长；扎克伯格预计 2025 年 Meta 资本支出最高 650亿美元，高于分析师预期。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续旺盛，建议关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机： 在硬件采购中，交换机等网络设备采购约占总资本开支的 11%。基于单季度超 300 亿资本开支的数据，我们预计 2025年全年阿里资本开支有望达 1200 亿，则用于交换机的资本开支有望接近 80 亿元。锐捷网络是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商；紫光股份集团旗下新华三是阿里巴巴最主要的网络设备供应商之一；菲菱科思主要为新华三、锐捷网络等客户从事交换机代工业务，间接供货阿里。同时低成本 Deepseek 模型的推出有望进一步提升推理算力需求占比。原本我国高端交换机/交换芯片出货晚于博通等海外企业，但由于推理端/边缘端更多用到中小型交换机，端口速率在 200G 左右，是国产交换机已规模商用的速率，因此国产交换机及交换芯片用于算力市场的出货预计将提前加速。 xAI 推出新一代 AI 模型 Grok 3，由于超大规模算力集权，对交换机提出更大用量需求和技术要求。海外大模型厂商在 2024 年已开始大规模部署 800G 交换机用于训练。谷歌自研了基于 SDN 技术的 800GE 交换机 OpenFlow 4.0。在 2024 年 OCP 峰会中，Meta 谈到了基于博通 Tomahawk 5 的 Minipack3 64x800G 交换机，拥有高达 51.2Tbps 的传输速率。英伟达 64x800G 的 NVIDIA Spectrum-X 以太网网络平台