遗传规划超额屡创新高，积极把握股市结构性机会——春季量化观点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 遗传规划超额屡创新高，积极把握股市结构性机会——春季量化观点 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 卢炯，CFA SAC No. S0570123070272 lujiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 遗传规划行业轮动模型累计超额 注：回测区间为 2022-09-30 至 2025-02-14，底层资产为32 个中信行业指数，根据双目标遗传规划挖掘得到的多因子得分开展周度调仓；样本外自 2024-05-20 起。 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 2 月 19 日│中国内地 专题研究 中期建议积极把握股市结构性机会，短期建议参考遗传规划模型的信号 中期来看，建议积极把握股市结构性机会。一方面，国内增长市场预期指数不一定跟随全球经济周期下行，存在逆势上行的可能性，中国股票资产有望成为全球经济周期下行的“避风港”。另一方面，关键领域技术的突破、政策对民营经济的支持，或持续提振市场参与者的信心，中国股票资产的价值重估有望乘势而上。“科技+红利”或是进可攻、退可守的组合。在增长预期指数趋势明朗之前，以景气动量为代表的自上而下行业轮动模型或依然无法提供有效的投资建议，而以遗传规划为代表的自下而上行业轮动模型超额收益已屡创新高。短期来看，我们建议投资者参考遗传规划模型的信号。 景气动量模型：自上而下行业轮动的代表，名副其实的 Smart Beta 景气动量模型从宏观、中观、微观三个视角，分别使用宏观因子、产业链数据、财报和分析师一致预期数据，对行业 Δg 开展建模，月频调仓，是自上而下行业轮动的代表。模型表现对市场风格的依赖度较高，尤其跟成长因子显著正相关。最近两年多，成长因子表现较差，导致模型的超额收益持续回撤。我们还发现，当国内增长市场预期指数处于向上趋势中，成长因子往往表现不错；而在宏观趋势不明朗的情况下，市场参与者无法对 Δg>0 能够持续产生共识。如今，全球经济周期已经开始拐头下行，国内增长市场预期指数能否逆势上行、景气动量模型能否触底反弹仍有待观察。 遗传规划模型：自下而上行业轮动的代表，对市场风格的依赖度较低 遗传规划模型采用类似于“生物育种”的原理，直接对行业指数的量价、估值等数据进行挖掘，周频调仓，是自下而上行业轮动的代表。我们将单目标遗传规划改造为了双目标遗传规划，同时评价因子的分组单调性和多头组表现，在不增加时间复杂度的前提下，能够有效提升因子多样性、降低过拟合风险。2022-09-30 至 2025-02-14，遗传规划模型超额收益屡创新高，相对行业等权基准的扣费前年化超额收益超过 28%。尤其是今年以来，模型的每周推荐基本都能捕捉到市场主线。从 BARRA 归因来看，模型表现对市场风格的依赖度较低，其超额收益可能确实来自对行业机会的把握。 对行业轮动的思考：自上而下模型尊重逻辑，自下而上模型尊重市场 自上而下方法论尝试用有限的规律去解释纷繁复杂的资本市场，欠拟合是常态。它长期能够盈利，但在已知规律不起作用的市场环境中，可能也不得不去承受一段较长时间的波动。自下而上方法论对行业投资逻辑变化的适应力更强。但为了及时捕捉行业投资逻辑变化，因子挖掘只能够在滚动窗口较少的样本内、而不能在全样本上进行，因而面临过拟合风险。总之，自上而下方法论尊重逻辑，自下而上方法论尊重市场。 风险提示：报告涉及的模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效，如当市场不相信景气趋势可持续时，行业景气度对股价就不一定有正向影响；报告涉及的模型均有其适用的市场条件，无法保证在任何市场条件下均可取得正超额收益，如 AI 行业轮动模型在市场主线较弱的条件下表现更佳；报告涉及的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.82022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 自上而下行业轮动和自下而上行业轮动的定义 ............................................................................................................. 3 景气动量模型——自上而下行业轮动的代表 ......................................................................................................... 4 遗传规划模型——自下而上行业轮动的代表 ......................................................................................................... 4 自上而下行业轮动和自下而上行业轮动历史表现 ......................................................................................................... 6 景气动量模型得失分析 .......................................................................................................................................... 6 遗传规划模型得失分析 .......................................