有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主

2025 年 02 月 24 日 仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 1.4 -0.2 15.1 沪深 300 3.8 2.9 14.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：国内节后复工，铜铝价格走强》2025-02-17 2、《有色金属行业周报：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价》2025-02-10 3、《有色金属行业策略报告：降息周期，金铜行情仍将持续》2025- 01-07 ▌黄金：CME FedWatch 工具显示年内降息 2 次 数据方面，美国 1 月营建许可环比初值 0.1%，预期-1.5%，前值-0.7%。美国 1 月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值16.1%。美国 2 月 Markit 制造业 PMI 初值 51.6，预期 51.4，前值 51.2。美国 1 月成屋销售总数年化环比-4.9%，预期-2.6%，前值 2.9%。美国 2 月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期 67.8，前值 67.8。数据方面本周无重磅数据。 美联储本周发布 1 月议息会议纪要。美联储 1 月会议纪要显示，美联储官员在 1 月份会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降。与会者指出，通胀前景存在上行风险，特别是与会者提到了贸易和移民政策可能发生变化的影响。会议纪要也提到，对经济前景存在相当大的乐观情绪，部分原因是市场预期政府监管的放松或税收政策的变化。总结 1 月会议纪要，是否进一步降息仍然关注通胀水平，对美国经济保持乐观。 根据 CME FedWatch 工具显示，美联储 2025 年降息 2 次，分别在 6 月和 12 月，各降息 25BP。 总结而言，美联储年内仍将降息，以及中长期而言各国买盘力量也支撑黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：铜铝下游仍处于节后复工阶段，铜铝价格或以震荡为主 国内宏观：中国 2 月五年期贷款市场报价利率(LPR) 3.6%，前值 3.6%。中国 2 月一年期贷款市场报价利率(LPR) 3.1%，前值 3.1%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9531 美元/吨，环比 2 月14 日-129 美元/吨，跌幅 1.34%。SHFE 铜收盘价 77020 元/吨，环比 2 月 14 日-860 元/吨，跌幅 1.10%。库存方面，LME库存为 267750 吨（环比 2 月 14 日+13775 吨，同比+143675吨）；COMEX 库存为 96941 吨（环比 2 月 14 日-3406 吨，同比+71456 吨）；SHFE 库存为 260091 吨（环比 2 月 14 日+29810 吨）。三地合计库存 624782 吨，环比 2 月 14 日+40179 吨。2025 年 2 月 13 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 35.76 万吨，环比 2 月 13 日+3.14 万吨，同比+18.93 万吨。 中国铜精矿 TC 现货本周价格为-11.71 美元/干吨，环比--20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 3.11 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.25%，环比+12.16pct；再生铜制杆开工率为 30.75%，环比+11.79pct。据 SMM，随着排除春节假期停产影响，精铜杆企业周度开工率环比回升，但本周消费仍明显受制于铜价的波动和终端消费的疲软，仅在周一至周二铜价走低时，下游提货有较明显恢复，但铜价抬升后新增订单再度受抑，同时终端消费恢复缓慢，抑制精铜杆下游企业提货节奏。 总结而言，国内库存仍处在春节累库周期，仍需观察节后下游需求恢复情况，没有基本面较大变化情况下，铜价短期或以震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20830 元/吨，环比 2 月14 日+220 元/吨，涨幅 1.07%。库存方面，本周 LME 铝库存为 539900 吨（环比 2 月 14 日-20100 吨，同比-20775 吨）；国内上期所库存为 232903 吨（环比 2 月 14 日+34716 吨，同比+48639 吨）；2025 年 2 月 20 日，SMM 国内社会铝库存为84.5 万吨，环比 2 月 13 日+8.2 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 3071 元/吨，环比 2 月 14 日+280 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3965.89 元/吨，环比 2 月 14 日+280.09 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 69.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 51%，环比持平。 综合而言，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。铝价或以高位震荡为主。 ▌锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强 锡：价格方面，国内精炼锡价格为 264070 元/吨，环比 2 月14 日+2080 元/吨，涨幅 0.79%。库存方面，本周国内上期所库存为 7112 吨，环比 2 月 14 日+1106 吨；LME 库存为 3690吨，环比 2 月 14 日-220 吨，跌幅为 5.63%；上期所+LME 库存合计为 10802 吨，环比 2 月 14 日+886 吨。 锡价预计震荡偏强。佤邦地区仍未复产，市场对于原料供应短缺的担忧加剧，但是短期价格上涨抑制下游大企业拿货积极性，因此预计锡价震荡偏强。 ▌ 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 146000元/吨，环比 2 月 14 日+4000 元/吨。 由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。 ▌行业评级及投资策略 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来