非金属类建材行业建材、建筑及基建公募REITs周报(2月15日~2月21日)：周专题，菱镁矿会大涨吗？

证券研究报告 周专题：菱镁矿会大涨吗？ ——建材、建筑及基建公募REITs周报（2月15日-2月21日） 2025年2月25日 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 鲁俊，联系人 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 周专题：菱镁矿会大涨吗？中国是菱镁矿主产国，辽宁是中国菱镁矿主产地。24年以来辽宁省严格推动菱镁矿限产，24年全年指标为证载规模的80%即1675万吨；而实际需求量约在3200万吨左右。限产政策下24年各级别矿石价格均有所上行，例如一级矿石从年初300多元/吨涨至年末500元/吨。展望25年，辽宁省工信厅预计镁砂需求量将保持大体稳定。我们认为伴随社会矿石库存进一步消化，25年若继续严格限产，矿石价格有望开启新一轮上涨。注：本周大结晶电熔镁砂价格5500元/吨，环比+3.77%。建议关注：濮耐股份、北京利尔。 本周热点：本周外发《俄乌冲突缓和，催生重建需求，部分出海标的值得重点关注》，出海标的依旧是后续关注的主线之一。国资委召开中央企业人工智能专题推进会，利好算力相关产业链，关注：海南华铁（算力租赁业务价值重估）、中材科技/宏和科技（LowDK电子布是高性能GPU的关键材料，供给端受限且进入壁垒较高，后续或有涨价弹性）。 高频数据：据百年建筑调研全国13532个工地，截至2月20日（农历正月廿三），资金到位率接近去年农历同期，而整体开复工进度低于预期。截至节后第三周，开复工率、劳务上工率、资金到位率农历分别同比-15.16、-7.81、-1.06pcts。其中房建项目开复工率、资金到位率农历分别同比-7.71、+0.05pcts；非房建项目开复工率、资金到位率农历分别同比-17.94、-2.08pcts。判断为节前项目回款不理想，导致节后垫资意愿降低；且施工企业风控要求比以往更严格，降低垫资程度。 投资建议：当前我们建议关注濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、海南华铁（完成实控人变更，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、鸿路钢构（地产链修复，智能化改造提升盈利能力）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国建筑（地产链修复，化债推进）、上海港湾（旗下卫星电池业务，有望迎来快速增长）；新增关注：中材科技（LowDK电子布及风电纱涨价）。 风险提示：基建投资不及预期；房地产需求恢复不及预期；原燃料价格上涨。 1 基金请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、周专题：菱镁矿会大涨吗？ 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 3、周行情回顾 5、高频数据跟踪 2 4、总量数据跟踪 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 图1：全球菱镁矿资源集中分布在中、俄、斯洛伐克，合计占比54% 资料来源：美国地质调查局（USGS），光大证券研究所 菱镁矿全球分布较为集中，中国是菱镁矿主要生产国。根据美国地质调查局（USGS），中国、俄罗斯、斯洛伐克的菱镁矿资源储量分别约为7万吨、23万吨与12万吨，占全球储量分别为9%、30%和16%，3个国家约占全球总储量的54%，其余已知储量主要分布于澳大利亚、希腊、巴西、土耳其等国家。产量来看，2023年中国菱镁矿产量1300万吨，占全球产量约59%，其次俄罗斯、巴西、土耳其的菱镁矿产量分别约为250万吨、180万吨与133万吨，占全球产量为11%、8%和6%。以美国为例，20-23年其94%的进口菱镁矿矿石来自中国。 辽宁是中国菱镁矿主产地。我国菱镁矿资源地理分布集中，主要分布在辽宁省、河北省、山东省、安徽省等地区。其中辽宁省的菱镁矿储量最为丰富，储量占全国80%以上，且矿石品质优良。 3 图2：中国是全球菱镁矿主要产区，2023年产量占比约59% 资料来源：美国地质调查局（USGS），光大证券研究所 29.7%15.5%8.8%3.6%3.6%2.6%1.4%0.9%0.6%0.5%0.5%0.1%32.3%俄罗斯斯洛伐克中国澳大利亚希腊巴西土耳其印度奥地利美国西班牙伊朗其他国家58.5%11.2%8.1%6.0%3.5%3.1%2.2%1.8%1.8%1.7% 1.0%0.7% 0.6%中国俄罗斯巴西土耳其奥地利西班牙澳大利亚希腊斯洛伐克其他国家伊朗加拿大印度1、周专题：菱镁矿会大涨吗？ 请务必参阅正文之后的重要声明 图3：耐火材料下游行业结构（2024年） 资料来源：辽宁省工业和信息化厅，光大证券研究所 注：消费量口径 耐火材料是菱镁矿的主要下游。菱镁矿，又称菱镁石或菱苦土，是一种镁的碳酸盐矿物，化学分子式为MgCO3，工业上大多是将菱镁矿先煅烧为MgO再加工利用。根据中国非金属矿工业协会，90%的菱镁矿用作耐火材料，焊接冶金炉、转炉、平炉和电炉的底、膛、衬、壁等。 钢铁行业耐材消费量占比全部耐材消费量约69%。部分钢铁用耐火材料更换频率高，从1小时到数月，炼铁环节部分耐材使用寿命可达10年以上；水泥、玻璃、有色用耐火材料更换周期达数年。 4 图4：耐火材料是菱镁矿的主要下游 资料来源：营口市耐火材料行业协会，光大证券研究所 建材陶瓷 菱镁矿 镁化合物 镁砂 提炼金属镁 农业饲料 ，添加剂 橡胶硫化催化剂 轻工 ，净化剂 造纸 ，硫化剂 轻烧镁砂 重烧镁砂 电熔镁砂 钢铁脱硫 镁合金生产 其他产品 耐火材料 农业用肥 建筑材料砂 化学工业 其他产品 耐火材料 耐火材料 69%12%8%5%6%钢铁水泥有色玻璃其他1、周专题：菱镁矿会大涨吗？ 请务必参阅正文之后的重要声明 序号 行政区名称 证载规模 （万吨） 年度指标合计 （万吨） 第一批指标 （万吨） 第二批指标 （万吨） 1 鞍山市 1623.5 1298.8 811.75 487.05 2 抚顺市 21 16.8 10.5 6.3 3 丹东市 30 24 15 9 4 营口市 186.85 147.98 93.425 54.555 5 辽阳市 234.4 187.52 117.2 70.32 总计 2095.75 1675.10 1047.875 627.225 表1：24年辽宁省菱镁矿全年开采指标为证载规模的80%即1675万吨 资料来源：辽镁办，光大证券研究所 菱镁矿石实际开采量（年需求量）或达3200万吨。根据辽宁省工信厅，作为耐火材料原料的电熔、重烧、中档、高纯镁砂每年辽宁省内用量在500万吨左右，省外200-300万吨，出口150万吨左右。其他应用的轻烧氧化镁在500万吨以上。合计约1400万吨。结合菱镁矿加工为镁砂单耗量比约为2.28:1，计算得对应菱镁矿石年实际开采量或达3200万吨。 辽宁省推动菱镁矿限产，24年全年指标为证载规模的80%即1675万吨：1）第一批产量控制指标：24年5月，辽宁省下达了第一批菱镁矿产量控制指标，全省菱镁矿合法采矿许可证载规模为2095.75万吨，按照50%的比例分解，年度指标为1047.875万吨；2）第二批产量控制指标：24年7月，辽宁省下达了第二批菱镁矿产量控制指标，全年指标按照全省菱镁矿合法采矿证证载规模的80%设定，第二批年度指标为剩余的30%，总量为627.225万吨。矿石价格来看，24年菱镁矿限产政策下各级别矿石价格均有所上行，例如一