游戏行业探寻系列报告（二）：展旗，AI+游戏的“风向标”渐进

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告游戏Ⅱ行业深度报告hyzqdatemark投资评级： 看好（首次）证券分析师陈良栋SAC：S1350524100003chenliangdong@huayuanstock.com王世豪SAC：S1350524120005wangshihao@huayuanstock.com联系人板块表现：展旗，AI+游戏的“风向标”渐进——游戏行业探寻系列报告（二）投资要点：AI+游戏，我们认为这轮有什么不同？1）更加积极的行业政策加持板块正向发展预期；2）AI 降本在内容产业难体现的原因是，AI 节约的资金导入更精细化和精品化的内容要求方向；3）AI 本质上是技术平权，AI 在游戏工业化研发链路的渗透持续，增效可能将在所有厂商共同演绎；4）我们认为更为值得关注的是，在移动互联网时代体验一般且商业化水平较差的一些游戏类型，有望在 AI 时代强化体验，新模式有望拉高商业化水平，带动板块增速重启。马斯克成立 AI 游戏工作室，国内头部大厂均开启“AI+游戏内容”布局：2 月 17 日，马斯克宣布旗下的 xAI 正式成立 AI 游戏工作室。此外，米哈游预计打造一款 AI 互动式太空生存游戏《Project Star》；腾讯在《暗区突围》中更新自研语音指挥 FPS AI队友——F.A.C.U.L.，并在和平精英中加入 DeepSeek；网易在《永劫无间》手游中引入游戏 Copilot AI 作为游戏队友，并在《逆水寒》中接入了以官方版本 DeepSeek驱动的智能 NPC“沈秋索”。头部厂商 AI 游戏内容布局或将成为行业“风向标”。关于 AI+游戏内容的核心应用场景的推测：1）D&D（龙与地下城，跑团，TRPG）类型游戏；2）“乙女”或“乙男”向游戏；3）推理类游戏；4）陪伴类游戏或带有陪伴功能的游戏；5）模拟类游戏；6）复杂系统的游戏或高频次内容更新的游戏。关于 AI+游戏内容的适用性的判断。我们从平衡性及内容适用性给出 AI+游戏内容应用排序判断：1）PVE（人机对战）>>PVPVE（人人、人机混合对战）>>PVP（人人对战）。2）情感向>>陪伴向>>社交向>>内容向。关于 AI+游戏内容的付费方式的思考。1）订阅制（点卡制）：我们认为是为算力付费的最好解法，且厂商为了长期持续的用户订阅，亦会持续推出优质内容并维持高水准运营。2）内容付费制：陪伴 NPC 雇佣付费，AI 使用次数付费，AI 内容免费其他非 AI 道具付费等。投资分析意见。建议关注 AI+女性/男性向游戏标的【腾讯】【网易】【祖龙娱乐】【阿里巴巴】【哔哩哔哩】【友谊时光】【完美世界】【盛天网络】【名臣健康】【宝通科技】【金山软件】【恺英网络】【宝通科技】【三七互娱】【天舟文化】等。建议关注 AI+游戏内容赛道布局的公司【恺英网络】【巨人网络】【盛天网络】【富春股份】【电魂网络】等。建议关注具备 AI+游戏内容应用潜质的公司【心动公司】【吉比特】等。建议关注 AI 云算力侧供给公司【顺网科技】【神州泰岳】【盛天网络】等。研发侧建议关注游戏研发引擎稀缺性公司【Unity】【掌趣科技】等。风险提示。游戏及 AI 行业政策变动风险，新游戏开发和运营失败风险，游戏行业竞争加剧风险。2025 年 02 月 25 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. AI+游戏，我们认为这轮会有什么不同？......................................................................52. 马斯克旗下 xAI 成立 AI 游戏工作室............................................................................. 73. “AI+游戏”，国内头部厂商的内容应用尝试浮出水面，加速前行..............................83.1. 米哈游.......................................................................................................................83.2. 腾讯控股................................................................................................................. 103.3. 网易.........................................................................................................................134. 关于 AI+游戏的几个重要推测.....................................................................................174.1. 关于 AI+游戏内容的核心应用场景的推测...............................................................174.2. 关于 AI+游戏内容的适用性的判断..........................................................................194.3. 关于 AI+游戏内容的付费方式的思考...................................................................... 195. 投资分析意见..............................................................................................................206. 风险提示.....................................................................................................................24请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 2023 年 1 月至 2025 年 2 月我国国产、进口版号发放情况............................... 5图表 2： 2024 年伽马数据关于玩家游戏消费上升因素的调查..........................................5图表 3： 2022-2024 年中国女性向游戏市场规模及增速..................................................6图表 4：