公司深度报告：“产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌

“产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌 [Table_CoverStock] —鱼跃医疗(002223)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 26 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 鱼跃医疗(002223) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 37.54 52 周内股价波动区间(元) 41.80-30.49 最近一月涨跌幅(％) 6.95 总股本(亿股) 10.02 流通 A 股比例(％) 93.64 总市值(亿元) 376.33 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 26 日 本期内容提要: [Table_Summary] 核心观点：我们认为在人口老龄化的背景下，居民健康管理及家庭康养需求提升，家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，随着产品管线逐步丰富，品牌影响力不断增强，市场份额有望不断提升，业务有望保持稳健增长。 1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务：公司在呼吸治疗领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，业务收入从 2005 年的 2924 万元增长到 2023 年的33.71 亿元，年复合增长率达 30.18%，我们认为随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务：2021 年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血糖检测（CGM）市场，营收增长至 4.57 亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善，糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。 2、孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点。①2019 年我国每万人 AED 配置率不到 0.2 台，与发达国家相比差距较大，目前我国公共场所的 AED 配置率亟待提升。公司收购德国普美康，增强在急救赛道的竞争力，并抓住市场机遇，迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。②2019 年公司参股江苏视准， 2020 年公司收购六六视觉 95.95%的股份，布局高景气眼科赛道，为公司未来业务发展提供新的增长动力。 3、加大品牌建设，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，夯实家用医疗器械龙头地位。近年来，公司加大营销投入，持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风，销售额逐年走高，从 2015 年的 6.67 亿元增长到 2024 年的 34.20 亿元，年复合增长率为 19.92%，2022 年线上业务占比已超 60%。在品牌力方面，依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现，公司品牌价值和品牌优势显著提升，客户粘性进一步增强，龙头地位得以夯实。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为78.05、89.75、104.00 亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为 19.04、23.04、27.60 亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%，对应当前股价 PE 分别为 20、16、14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：线上平台竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。 -20%-10%0%10%20%30%24/0224/0624/10鱼跃医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7,102 7,972 7,805 8,975 10,400 增长率 YoY % 3.0% 12.3% -2.1% 15.0% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,595 2,396 1,904 2,304 2,760 增长率 YoY% 7.6% 50.2% -20.5% 21.0% 19.8% 毛利率% 48.1% 51.5% 49.8% 49.9% 50.0% 净资产收益率ROE% 16.2% 20.4% 14.3% 15.2% 15.8% EPS(摊薄)(元) 1.59 2.39 1.90 2.30 2.75 市盈率 P/E(倍) 23.59 15.71 19.76 16.33 13.64 市净率 P/B(倍) 3.82 3.20 2.82 2.48 2.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 2 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、家用医疗器械龙头，战略重整，赋能新成长 ........................................................................... 7 1.1 深耕家用医疗器械二十余年，“自研+并购”打造领先地位 .............................................. 7 1.2 吴氏家族控股超 42%，新一代管理层接力，发展迈入新征程 ............................................ 8 1.3 收入利润快速增长，盈利能力有望持续提升 ........................................................................ 9 二、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲 ................................................. 11 2.1 呼吸治疗解决方案：老牌业务积淀深厚，“