引领电动化、国际化，智慧物流打开新成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月26日优于大市安徽合力（600761.SH）引领电动化、国际化，智慧物流打开新成长空间核心观点公司研究·深度报告机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值24.05 - 27.75 元收盘价21.33 元总市值/流通市值18998/18998 百万元52 周最高价/最低价28.50/15.23 元近 3 个月日均成交额416.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安徽合力（600761.SH）-盈利能力提升，新兴业务逐步放量》——2024-09-02《安徽合力（600761.SH）-2023 年报点评：电动化趋势明显，海外业务占比提升》 ——2024-04-10《安徽合力（600761.SH）-出口高增叠加电动化趋势显著，公司盈利能力持续提升》 ——2023-08-15《安徽合力（600761.SH）-2022 年报点评：国内叉车领军企业，电动化+国际化加速发展》 ——2023-04-04国企叉车龙头，海外营收快速增长。公司是国内叉车双寡头之一，业务包括工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流系统四大板块，实控人为安徽国资委。公司持续推进国企改革，健全经营机制，业绩稳步增长，2018-2023 年公司营收/净利润 CAGR 分别为 12.56%/17.01%。叉车行业呈现电动化、锂电化趋势。全球电动叉车渗透率由 2013 年的 27%提升至 2023 年的 68%。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升，但相较欧洲仍有差距，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低，未来仍有发展空间。海外方面，目前欧洲、北美等海外地区主要以铅酸电池为主，锂电池具备质量轻、能量密度高等特点，未来有望逐步替代铅酸电池。预计全球锂电叉车渗透率将由 2022 年 20%增长至 2030 年 50%。中国叉车出海仍有较大成长空间。2023 年中国叉车企业全球销量市占率（除中国区域）约 29.61%，但中国叉车出口以价值量较小的 III 类叉车为主，而价值量较高的 I 类叉车出口占比较低，因此从销售额市占率角度看，国内叉车海外市占率仍然较低，未来仍有较大成长空间。此外，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势，未来有望借锂电化趋势加速出海。引领电动化、全球化，智能物流打开新成长空间。电动化方面，公司先后入股宁波力达、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力，入股鹏成新能源、和鼎机电布局工业车辆电池产业。全球化方面，目前公司已建立 7 大海外中心，在全球 100+个国家和地区建立了 300+家销售代理网络善。智能物流方面，公司目前已形成 8 大类、22 个品种、超 100 种型号的产品矩阵，2023 年智能物流营收同比增长 42%，AGV 销量同比增长 127%。2025 年 2 月，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议，在数字化转型、智能物流、人工智能开展合作，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力。盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益电动化、全球化发展，业绩有望稳步增长。考虑到当前国内宏观经济疲软，我们下调 2024-2026 年归母净利润至 14.22/16.48/19.04 亿元（前值为 15.32/18.08/21.38 亿元），对应PE 13/12/10倍，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE 为13-15倍），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易摩擦风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,67317,47118,15020,06122,286(+/-%)1.7%11.5%3.9%10.5%11.1%净利润(百万元)9041278142216481904(+/-%)42.6%41.4%11.3%15.9%15.5%每股收益（元）1.221.731.601.852.14EBITMargin6.2%8.2%9.2%9.6%10.0%净资产收益率（ROE）13.3%16.5%16.7%17.5%18.1%市盈率（PE）17.512.413.411.510.0EV/EBITDA19.314.414.112.411.1市净率（PB）2.332.042.242.021.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国企叉车龙头，经营稳健 .............................................. 5叉车发展历史悠久，持续完善经营体制 ....................................................5业绩稳健增长，海外营收占比持续提升 ....................................................8行业分析：受益国际化、锂电化，叉车行业景气度向上 ............................. 11叉车下游主要为制造业和物流仓储业，景气度与宏观经济相关 ...............................11市场规模：2023 年全球/中国叉车销量分别为 214/117 万台 ................................. 12竞争格局：全球呈现高集中度格局，国内双寡头垄断 .......................................13行业驱动力一：内燃叉车电动化，电动叉车锂电化 .........................................14行业驱动力二：国产叉车出海加速，行业盈利能力有望提升 .................................16行业驱动力三：国内制造业、物流仓储业复苏、“机器换人”有望带动叉车需求稳步增长 .......18公司分析：推进电动化，全球化，智能物流打款公司成长空间 ....................... 21全产业链布局，电动化进程加速 .........................................................21持续完善全球渠道布局，提升海外竞争力 .................................................23母公司牵手华为加速智能物流发展，后市场服务打开公司成长空间 ...........................24盈利预测 .................................................