公司首次覆盖报告：聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 汇宇制药（688553.SH） 2025 年 02 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/2/25 当前股价(元) 15.55 一年最高最低(元) 18.64/9.79 总市值(亿元) 65.87 流通市值(亿元) 48.13 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 3.10 近 3 个月换手率(%) 64.6 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022  聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长 汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，公司在化学原料药、化学普通注射剂和复杂注射剂等方面有丰富的研发经验，同时积极推进抗肿瘤领域的小分子创新药和生物大分子创新药的研发，公司 100+在研项目，包含 13 个一类创新药及 5 个改良新药项目，管线以肿瘤及相关领域为主，同时逐步覆盖其它领域。我们看好公司发展，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.57 亿元、3.84 亿元以及 4.23 亿元，EPS 分别为 0.84 元、0.91 和 1.00 元，对应 PE 分别为16.9、15.7 以及 14.2 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  境外收入增长较快，有望成为新的业绩增长点 公司海外销售额迅速增长。2024Q1-3 公司境外销售额 1.02 亿元（同比+76.74%）。其中，阿扎胞苷为最大单品，占比 40.81%。境外销售市场以欧美为主，占比 70%，其中英国占比 35%，新兴市场占比 30%。截至 2024Q3，公司境外共取得 51 个批件，涉及 27 个国家和地区和 17 个产品；同时有 31 个产品申报至欧洲 14 国、新兴市场等，包括注射用紫杉醇、羧基麦芽糖铁注射液等。随着境外产品数量的丰富和覆盖区域的扩大，预计境外市场将成为公司新的业绩增长点。  研发投入加大，创新药布局逐渐清晰 2024Q1-3 公司研发投入达到 2.25 亿元，占收入比例 26.42%。公司多个创新药物进入临床试验和临床申请阶段。公司创新药的研发更关注靶向治疗和免疫治疗的方向，技术呈现方式主要是双靶点单分子、ADC、三抗和多抗。公司 2023-2024Q3申报了多个创新药并获得临床批件。其中，肿瘤领域的 HY-0002a 于 2023 年获得临床批件，目前处于临床爬坡阶段；HY-0007 项目于 2024 年 10 月底完成了临床 I 期的首例受试者给药。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、销售不及预期风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,493 927 1,125 1,321 1,947 YOY(%) -18.1 -37.9 21.3 17.4 47.4 归母净利润(百万元) 249 140 357 384 423 YOY(%) -44.2 -43.9 155.2 7.6 10.2 毛利率(%) 88.2 85.9 82.5 81.7 80.4 净利率(%) 16.7 15.1 31.7 29.1 21.7 ROE(%) 6.7 3.7 8.8 8.8 9.0 EPS(摊薄/元) 0.59 0.33 0.84 0.91 1.00 P/E(倍) 24.2 43.0 16.9 15.7 14.2 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2024-022024-062024-10汇宇制药沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 聚焦肿瘤用药/复杂注射剂，出海+创新驱动新增长 ............................................................................................................. 4 1.1、 公司股权结构集中稳定，子公司分工明确 .................................................................................................................. 4 1.2、 公司业绩近五年受到国家集采的影响较大 .................................................................................................................. 5 2、 多产品境内销售额回升，仿制药集采影响逐步出清 ............................................................................................................. 6 2.1、 奥沙利铂：临床应用广泛，销售额高速增长 .............................................................................................................. 8 2.2、 培美曲塞：非鳞癌首选用药，集采影响逐步出清 .................................................................................................... 10 2.3、 普乐沙福：市场空间广阔，海内外共同放量 ............................................................................................................ 13 2.4、 紫杉醇：临床应用广泛，销售额同比回升 ................................................................................................................ 16 2.5、 阿扎胞苷：MDS 首选药，销售额同比回升 .............................................................................................................. 17 3、 海外市场迅速放量，未来空间可期 ......................