科技行业动态点评：超微电脑财报基本符合初步业绩，增长速度印证数据中心建设浪潮

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 超微电脑财报基本符合初步业绩，增长速度印证数据中心建设浪潮 华泰研究–海外科技 科技 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 2 月 26 日│美国 动态点评 超微电脑公布积压 FY24 与 FY25Q1-Q2 业绩，高速增长印证数据中心热潮 超微电脑（SMCI）赶在美东 2/25 晚上 10:00 SEC 的最后期限前公布 FY24、FY25Q1 与 FY25Q2 业绩，基本符合公司此前公布的初步业绩。其中 FY24营收 149.9 亿美元，同比+110%，符合初步业绩的 149.4 亿美元；GAAP EPS为 1.92 美元，同比+68%，略低于初步业绩的 2.01 美元。FY25Q1 营收 59.4亿美元，同比+180%，符合初步业绩的 59-60 亿美元；GAAP EPS 为 0.67美元，同比+148%，略低于初步业绩的 0.68-0.70 美元。FY25Q2 营收 56.8亿美元，同比+55%，符合初步业绩的 56-57 亿美元，但低于 BBG 预期的57.7 亿美元；GAAP EPS 为 0.51 美元，同比持平，符合初步业绩的 0.50-0.52美元，但低于 BBG 预期的 0.54 美元。由于推迟年报与季报如期发布，打消市场对其退市风险的担忧，盘后股价最高涨幅超 25%。截止 2/25 收盘，超微 2025E PE 为 16.68x，高于可比公司 HPE 9.54x 2025E PE，但低于 DELL的 14.12x 2025E PE；以盘后最高股价 57.11 美元计算，2025E PE 20.29x。 科技巨头带动数据中心建设热潮再起，超微电脑能否抢占先机？ 我们重申 Meta、亚马逊、谷歌和微软 2025 合计 Capex 或高达 3200 亿美元，将继续推动人工智能基础设施建设。戴尔与鸿海于2024年底出货GB200 NVL72；广达计划 1Q25 出货 GB200 NVL72，并将于 3Q25 出货 GB300 NVL72。由于 GB200 NVL72 服务器功耗和散热问题，部分客户（如微软）转向 NVL72 GB300 以待系统成熟，但更多 NeoCloud 客户（非自建数据中心和大型客户业务）或倾向选择 HGX Blackwell 服务器，以平衡散热与功率。我们认为，AI 服务器尤其 HGX 服务器供应商或将率先受益于 IDC 建设浪潮，建议关注超微电脑的订单受益情况。 超微电脑量产 Blackwell AI 数据中心方案，提升冷却与计算扩展能力 超微电脑公司获得英伟达 Blackwell GPU 供应，于 2 月宣布量产基于 NVIDIA Blackwell 平台的端到端 AI 数据中心基础设施解决方案，包括：1）采用新液冷和风冷技术的 NVIDIA HGX B200 8-GPU 系统，冷却能力提升两倍，并通过新型垂直冷却分配歧管（Coolant Distribution Manifolds，CDM）设计节省机架空间；2）新 10U 风冷 HGX B200 系统，支持 8 颗 1000W TDP GPU，单机架最多集成 4 台 10U 系统，推理性能提升 15 倍。3）新 SuperCluster系统（基于 GB200 NVL72），兼容液气冷却和液冷冷却，适用于多种数据中心环境。此外，所有 HGX B200 系统均配备 GPU-NIC（网络接口控制器）以实现高性能计算网络的大规模扩展。 超微电脑虽压哨提交财务文件，但长期维护市场对其信心仍是关键 超微电脑曾于 2018 年 8 月因未能提交财务报表被纳斯达克暂时摘牌，并被SEC 指控涉及超 2 亿美元的不当收入确认和费用低估。随着与 SEC 达成1750 万美元的和解协议，公司 2020 年 1 月重新上市。2024 年 8 月，兴登堡发布做空报告，指出超微存在会计操纵、关联交易和违反出口管制等问题，公司因此推迟 FY24 年报发布。同年 10 月，安永因质疑管理层诚信而辞任。随后，公司聘请 BDO 为新审计机构，并向 SEC 提交合规计划以争取展期，同时对前员工及董事、高管进行全面审查。伴随管理层电话会议提供业绩指引，公司市场预期自今年 2 月有所改善，推动股价上行，2/01-2/24 区间涨幅 81%。此次纳斯达克为超微设定的财报提交截止时间为美东 2/25 下午5:30，公司压哨发布 FY24 年报及 FY25 Q1/Q2 季报。然而，公司仍需对本月收到的美国司法部和 SEC 的传票做出说明，需回应兴登堡做空报告中提出的相关问题。我们认为，公司在恢复正常业务运营的基础上，未来的重点应放在确保财务透明和合规性方面，长期维护和提升市场信心。 风险提示：财务与合规风险、市场推广不及预期、竞争加剧、中美贸易摩擦等；相关信息来自公开的客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： SMCI Comp Table（数据截至美东 2025 年 2 月 25 日） 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表2： SMCI 营收与同比增速（单位：百万美元，%） 图表3： SMCI 营收分地区占比（单位：%） 资料来源：公司公告、Visible Alpha、华泰研究 资料来源：公司公告、Visible Alpha、华泰研究 风险提示 财务与合规性风险：公司需 2/25 前向 SEC 提交财务报告，若因财务合规问题导致财务报告延迟或数据调整，或引发市场不确定性，影响投资者信心。此外，若未能及时满足纳斯达克上市合规要求，可能面临退市风险。 中低算力 AI 芯片市场推广不及预期。中低端算力芯片对中国市场吸引力可能达不到预期，或影响行业的市场需求。 行业竞争激烈。科技行业的激烈竞争可能对行业的利润产生影响，导致盈利能力降低。 中美贸易摩擦。中美两国作为人工智能领域发展较为领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署 AI 领域相关技术和产品，推动 AIGC、LLM 等尖端技术落地应用。若后续中美两国间贸易出现摩擦，可能会阻碍 AI 产业的发展。 文中提及未覆盖个股相关信息数据来自于公开渠道，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。 1,8521,8031,2832,1852,1203,6653,8505,3555,1625,678-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,000FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY2