公司深度报告：全球丁腈手套龙头，精益成本管理-海外建厂扩产筑建强大护城河

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 英科医疗（300677.SZ） 2025 年 02 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/2/27 当前股价(元) 25.21 一年最高最低(元) 33.61/19.61 总市值(亿元) 162.91 流通市值(亿元) 118.25 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 4.69 近 3 个月换手率(%) 146.52 股价走势图 数据来源：聚源 全球丁腈手套龙头，精益成本管理&海外建厂扩产筑建强大护城河 ——公司深度报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  一次性手套领跑者，综合优势显著，维持“买入”评级 英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，市占率在国内外市场占据领先地位，在专业技术、制造工艺、自动化生产设施等方面具备显著优势，拥有六大生产基地，产品远销 120 多个国家和地区，服务超过 10,000 家客户。随着公司产能提升和业务拓展，收入有望高速增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.45/15.80/18.57 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 12.1/10.3/8.8 倍，与可比公司相较估值较低，维持“买入”评级。  一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观，预计 2025 年全球一次性手套销售量将达到 8293 亿只，销售收入达到 136 亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速依旧持续领先于其他品类，市场空间广阔。中国一次性手套出口量高速增长，其中丁腈手套占比快速提升。与此同时，中国厂商积极布局，产能迅速扩张，在全球市场的份额也在不断攀升。当下中国丁腈手套市场正处于成长期，头部效应初现。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。  一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 2023 年公司一次性手套总产能达到 790 亿只，同比增长 5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到 480 亿只，一次性 PVC 手套产能达到 310 亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过 1.6 公里，良品率维持在 99%以上。  风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,614 6,919 9,330 10,505 12,354 YOY(%) -59.3 4.6 34.8 12.6 17.6 归母净利润(百万元) 629 383 1,345 1,580 1,857 YOY(%) -91.5 -39.1 251.1 17.5 17.5 毛利率(%) 13.1 13.7 21.0 21.0 21.1 净利率(%) 9.5 5.5 14.4 15.0 15.0 ROE(%) 4.0 2.4 7.8 8.6 9.3 EPS(摊薄/元) 0.97 0.59 2.08 2.44 2.87 P/E(倍) 25.9 42.5 12.1 10.3 8.8 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-022024-062024-102025-02英科医疗沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 英科医疗： 全球丁腈手套行业龙头企业............................................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：以一次性手套为核心，充分发挥公司综合竞争优势 .............................................................................. 4 1.2、 股权架构：控股人对公司掌控力强，管理层行业经验丰富 ...................................................................................... 5 1.3、 核心财务数据：2024Q1-Q3 营业收入和利润恢复快速增长 ...................................................................................... 6 1.4、 股权激励：公司与员工共同成长 ................................................................................................................................. 8 2、 一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 ....................................................................................................................... 10 2.1、 丁腈手套性能优异且适用面广，价值量高 ................................................................................................................ 10 2.2、 全球一次性手套市场持续扩容，中国手套产业快速复苏 ........................................................................................ 11 2.3、 手套市场成长逻辑清晰：量价齐升前景可期，布局原料降本增效 ........................................................................ 13 3、 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 ....................................................