慢病领域龙头，高血压/心衰市场潜力可期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 化学制药非金融|公司深度报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com李强SAC：S1350524040001liqiang01@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 02 月 26 日收盘价（元）29.38一 年 内 最 高 / 最 低（元）38.10/25.51总市值（百万元）32,753.31流通市值（百万元）32,745.94总股本（百万股）1,114.82资产负债率（%）15.52每股净资产（元/股）7.72资料来源：聚源数据信立泰(002294.SZ)——慢病领域龙头，高血压/心衰市场潜力可期投资要点：聚焦心血管大赛道，集采阵痛期已过，预计即将进入创新收获期。公司为中国慢病领域龙头之一，在心血管领域布局多年，并连续多年高研发投入（2023 年研发支出超 10 亿，占收入比例达 31%），在经过 2018-2020 年集采阵痛期后，创新药板块开始放量，且后续高血压、心衰等大品种预计即将兑现，发展有望迈入创新驱动新台阶。从单方到复方，从初治到全流程管理，公司高血压产品集群即将逐步升级，竞争力不断增强。公司现有高血压药物主要为单方制剂，目前拥有阿利沙坦酯十亿量级创新药，并以其为基础布局 SAL0107（阿利沙坦酯氨氯地平，2024 年获批上市）和 SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺，已报产）两款复方制剂，以及 ARNI 类创新药 S086（阿利沙坦酯沙库比曲钙，高血压适应症已报产），以及 SAL0120（二期）、SAL0140（即将 IND）和 SAL0130（三期）等创新产 品 ， 以 及 小 核 酸 药 物 ， 实 现 从 初 治 （ 阿 利 沙 坦 酯 +S086 ） ， 到 单 药 控 制 不 佳（SAL0107+SAL0108），到难治（SAL0120+SAL0140+SAL0130）高血压患者全流程管理，公司高血压产品集群矩阵已经形成，市场龙头地位有望持续巩固，我们预计 2030 年公司高血压领域收入有望超 50 亿元。中美双报心衰创新药 JK07 值得期待，心衰市场潜力广阔。在心衰领域，现有药物只能改善症状（通过调节神经内分泌系统、减轻心脏负荷等），ARNI 类药物通过抑制脑啡肽酶和拮抗血管紧张素受体间接改善心肌重构，目前尚无上市药物能通过直接改善修复心肌细胞结构和功能来治疗心衰，JK07 为中美双报创新药，有望通过改善心肌细胞结构和功能治疗心衰，美国二期临床中期数据显示，JK07 在低剂量组中显示出良好的安全性和耐受性，初步观察到积极疗效信号，考虑到全球心衰市场潜力广阔，若 JK07 能成功上市或将成为重磅潜力品种。其他慢病亦有大品种布局，小核酸药物平台值得期待。其他领域，肾科创新药恩那度司他目前处于市场推广早期，对标产品罗沙司他 2023 年中国净销售额达 2.8 亿美元，市场潜力较大；PCSK9 单抗在中国降血脂领域市场份额快速提升，公司 SAL003(PCSK9 单抗）目前处于临床三期，预计兑现在即；小核酸平台建设初见成效，已经具备裸序列设计、修饰优化、递送系统改进，体内外评价等综合能力，截止 2023 年已交付 4 个先导化合物。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.2/6.8/8.5 亿元，同比增速分别为 6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的 PE 分别为 53/49/39 倍。我们选取海思科、恒瑞医药和贝达药业作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，下游慢病市场潜力广阔，维持“买入”评级。风险提示。1）研发不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）政策超预期的风险；4）市场空间存在测算偏差的风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）3,4823,3654,0084,4835,520同比增长率（%）13.85%-3.35%19.09%11.86%23.13%归母净利润（百万元）637580616674849同比增长率（%）19.34%-8.93%6.18%9.40%26.06%每股收益（元/股）0.570.520.550.600.76ROE（%）8.02%7.23%7.61%8.23%10.24%市盈率（P/E）51.4256.4653.1848.6138.56资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 02 月 27 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 31页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.2/6.8/8.5 亿元，同比增速分别为6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的 PE 分别为 53/49/39 倍。我们选取海思科、恒瑞医药和贝达药业作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，下游慢病市场潜力广阔，维持“买入”评级。关键假设1）制剂收入：考虑阿利沙坦酯、恩那度司他目前处于快速增长期，以及新品种 SAL0107、长效特立帕肽、S086 未来三年的增量，我们假设制剂板块 2024-2026 年收入分别为31.7/35.7/45.4 亿元，同比增长 19.4%/12.6%/27.3%；2）仿制药收入：考虑到头孢呋辛集采续约的影响，我们假设 2024-2026 年收入同比增长-3.5%/-25.0%/-9.5%，对应分别为14.0/10.5/9.5 亿元；3）医疗器械收入：我们假设 2024-2026 年收入同比增长 30%/15%/10%，对应分别为 2.8/3.2/3.6 亿元；4）原料及中间体收入：我们假设 2024-2026 年收入同比增长15%/7%/6%，对应分别为 4.8/5.1/5.4 亿元。投资逻辑要点高血压领域：公司现有高血压药物主要为单方制剂，目前拥有阿利沙坦酯十亿量级创新药，并以其为基础布局 SAL0107（阿利沙坦酯氨氯地平，2024 年上市）和 SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺，已报产）两款复方制剂，以及 ARNI 类创新药 S086（阿利沙坦酯沙库比曲钙，高血压适应症已报产），以及 SAL0120（二期）、SAL0140（即将 IND）和 SAL0130（三期）等创新产品，以及小核酸药物，实现从初治（阿利沙坦酯+S086），到单药控制不佳（SAL0107+SAL0108），到难治（SAL0120+SAL0140+SAL0130）高血压患者全流程管理，公司高血压产品集群矩阵已经形成，市场龙头地位有望持续巩固，我们预计 2030 年公司高血压领域收入有望超 50 亿元。心衰领域，现有药物只能改善症状（通过调节神经内分泌系统、减轻心脏负荷等），ARNI类药物通过抑制脑啡肽酶和拮抗血管紧张素受体间接改善心肌重构，目前尚无上市药物能通过直接改善修复心肌细胞的结构和功能来治疗心衰，JK07 为中美双报创新药，有望通过改善心肌细胞结构和功能治疗心衰，美国二期临床中期数据显示，JK07 在低剂量组中显示出