2024年年报点评：蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月28日优于大市安迪苏（600299.SH）2024 年年报点评蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修复核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.77 元总市值/流通市值28884/28884 百万元52 周最高价/最低价12.85/8.20 元近 3 个月日均成交额120.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安迪苏（600299.SH）-全球领先的动物营养添加剂供应商》 ——2024-12-20营收创历史新高，归母净利润大幅改善。安迪苏于 2025 年 2 月 27 日晚间发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 155.34 亿元，同比增长 17.83%，营收规模创历史新高；实现归母净利润 12.04 亿元，同比增长 2208.66%；实现扣非归母净利润 13.46 亿元，同比增长 10258.60%；实现基本每股收益0.45 元，同比增长 2150.0%。毛利率与净利率同比提升，期间费用率有所改善。2024 年，公司的蛋氨酸工厂保持了较高的生产稳定性，同时供应链管理响应迅速及时，2024 年公司的销售毛利率回升至 30.21%，同比提升 8.83 pcts，净利率回升至 7.76%。安迪苏持续高效开展卓越运营项目和成本节约举措，不断降本增效，2024 年公司的销售期间费用率 17.74%，较 2023 年下降 1.48 pcts，主要源自销售费用率和财务费用率的下降。蛋氨酸量价齐升、维生素价格上涨，公司功能性产品业务实现增收增利。2024年公司的液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品业务的营业收入取得双位数增长（+24%），毛利率较 2023 年实现提升。2025 年开年以来，蛋氨酸市场价格已上涨约 8.14%，预计将对公司 2025 年业绩增长起到积极作用。此外，安迪苏在饲料用维生素 A 市场占有约 20%的产能，受主要生厂商夏天的火灾事故影响，维生素 A 价格在 2024 年下半年大幅上涨，对公司的盈利水平贡献了积极影响。目前安迪苏正在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，产能 15 万吨/年，以充分利用与中国中化的协同效应，该工厂预计于 2027 年投产，安迪苏将不断巩固其在蛋氨酸市场的领导地位。实施“双支柱”战略，特种产品稳健发展。受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头，以及外部并购的协同效益，公司的特种业务的收入在 2024 年实现了持续增长。2024 年公司的特种品业务实现营业收入 39.13 亿元，同比增长 8.87%，毛利率 42.67%，同比提升 0.08 pcts。后续随着公司多个特种产品项目陆续投产，公司的特种产品业务有望保持较快增长态势。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；跨国经营和业务扩张风险；环保政策相关的风险；下游需求不及预期的风险等。投资建议：我们看好公司作为全球领先的动物营养添加剂供应商的经营韧性和长期成长性，小幅调整公司 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 ， 预计 公 司 2025-2027 年 归 母净 利 润 分 别 16.25/17.95/20.40 亿 元（2025/2026 年原值为 16.05/17.90 亿元），同比增长 35.0%/10.4%/13.6%；摊 薄 EPS 分 别 为 0.61/0.67/0.76 元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为17.8/16.1/14.2X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,18415,53416,55117,46518,434(+/-%)-9.3%17.8%6.5%5.5%5.5%归母净利润(百万元)521204162517952040(+/-%)-95.8%2208.7%35.0%10.4%13.6%每股收益（元）0.020.450.610.670.76EBITMargin2.7%12.4%12.3%12.8%13.6%净资产收益率（ROE）0.3%7.7%9.8%10.2%10.8%市盈率（PE）553.724.017.816.114.2EV/EBITDA18.110.512.010.99.8市净率（PB）1.921.861.751.641.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收创历史新高，归母净利润大幅改善。安迪苏于 2025 年 2 月 27 日晚间发布 2024年年报，2024 年公司实现营业收入 155.34 亿元，同比增长 17.83%，营收规模创历史新高；实现归母净利润 12.04 亿元，同比增长 2208.66%；实现扣非归母净利润 13.46 亿元，同比增长 10258.60%；实现基本每股收益 0.45 元，同比增长2150.0%。其中，2024 年第四季度公司实现营业收入 41.58 亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 132.23%。图1：安迪苏营业收入及增速图2：安迪苏归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理毛利率与净利率同比提升，期间费用率有所改善。2024 年，公司的蛋氨酸工厂保持了较高的生产稳定性，同时供应链管理响应迅速及时，2024 年公司的销售毛利率回升至 30.21%，同比提升 8.83 pcts，超过 2022 年水平，净利率回升至 7.76%，略低于 2022 年水平。安迪苏持续高效开展卓越运营项目和成本节约举措，不断降本增效，2024 年公司的销售期间费用率 17.74%，较 2023 年下降 1.48 pcts，主要源自销售费用率和财务费用率的下降。图3：安迪苏销售毛利率与销售净利率图4：安迪苏期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理蛋氨酸量价齐升、维生素价格上涨，公司功能性产品业务实现增收增利。2024 年公司的液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品业务的营业收入取得双位数增长（+24%），尽管部分原材料价格上涨，毛利率较 2023 年仍然实现提升。据百川盈孚，2025 年开年以来，蛋氨酸市场价格已上涨约 8.14%，预计将对公司 2025 年业绩增长起到积极作用。此外，安迪苏在饲料用维生素 A 市场占有约 20%的产能，受主要生厂商夏天的火灾事故影响，维生素 A 价格在 2024 年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3下半年大幅上涨，对公司的盈利水平贡献了积极影响。整体来看，2024 年安迪苏的功能性产品业务实现营收 116.22 亿元，同比提升 3