各地2024经济财政债务盘点：化债之年的区域观察

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 化债之年的区域观察——各地 2024 经济财政债务盘点 2023 年下半年化债以来，不同区域基于自身债务状况，面临不同的融资环境，进而可能会产生不同的融资规模以及投资、经济增速。基于 2024 年度数据来看，重债省（直辖市、自治区）和非重债省（直辖市、自治区）在融资、财政和经济方面整体出现了不同程度的分化。 重债省（直辖市、自治区）与非重债省（直辖市、自治区）结构上分化加大，重债省（直辖市、自治区）在政府债券、企业债券、非标等方面均弱于非重点省（直辖市、自治区）。从社融数据看，大部分省（直辖市、自治区）社融 2024 年年表现同比减少。从结构上来看，2024 年 2 万亿的化债额度的分配情况影响了各省政府债券融资的表现，整体上政府债券方面重点省（直辖市、自治区）表现弱于非重点省（直辖市、自治区），由于我国各省（直辖市、自治区）在经济基础、财政状况及债务压力等方面存在的显著差异，6 万亿化债限额在各地的分配上也存在差异。吉林、内蒙古等地收缩明显，政府债券同比增加地区主要为江苏、浙江等非重点省（直辖市、自治区）。企业债券的分项来看，重点省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩，12 个重点省（直辖市、自治区）企业债券净融资同比减少 423 亿元，非重点省（直辖市、自治区）年企业债券净融资同比增加 3546 亿元。非标融资方面，15 个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显，12 个重点省（直辖市、自治区）非标融资-498 亿元，19 个非重点省（直辖市、自治区）非标融资 1907亿元。单个省份（直辖市、自治区）来看，浙江、江苏非标压缩最为明显。 经济分化不完全受债务影响。从各省（直辖市、自治区）GDP 增速来看，非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。2024 年度，我国 GDP 为 1349083.5 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%。12个重债省（直辖市、自治区）2024 年同比增速平均为 4.66%，低于非重债省（直辖市、自治区）的 5.14%。但省（直辖市、自治区）间分化较大，内蒙古作为重债省（自治区）经济增速位列全国第一位，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）2024 年度经济增速却在全国处于后列。 投资与债务管控存在较大关系，重债省（直辖市、自治区）投资增速（平均 2.96%）整体低于非重债省（直辖市、自治区）的投资增速（平均 4.7%），内部表现也有所分化，重债省（直辖市、自治区）并非都出现明显回落。部分重债省（直辖市、自治区）全年投资增速亮眼，内蒙古自治区 2024 年度投资增速 13.6%，而云南、广西等重债省（直辖市、自治区）全年投资则大幅下降。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、河南、上海、北京、河北增速均在 4.8%及以上，但广东、四川、山西、河北等非重债省（直辖市、自治区）投资增速同样较低。 一线地区消费弱。高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）城镇居民可支配收入增速相对较慢，北京、天津和上海位居后十名之列，低城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速较快。消费同样如此，北上广社零和居民消费排名均在后几位，北京上海社零增速甚至为负。在工业方面，31 个省（直辖市、自治区）中有 16 个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比下滑，其中下滑排名前三的为辽宁同比下跌 51.2%，青海同比下跌 40.4%，宁夏同比下跌 28.5%。此外，吉林、新疆、四川、山西、云南、陕西、黑龙江、海南企业盈利跌速均在 10%以上。15 个省（直辖市、自治区）工业企业利润上涨，其中西藏增速最高，同比上涨 131.4%。 2024 年各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，收入增长承压，支出低增长，重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。大部分省（直辖市、自治区）的预算收支处于缓慢增长状态。部分重债省（直辖市、自治区）调整过程中分化明显，例如天津、重庆等省（直辖市、自治区），财政收支均处于高增长区间。2024 年没有一个省份实现财政盈余，全部省（直辖市、自治区）均为财政赤字，其中四川、河南的财政收支赤字超过 7000 亿元，宁夏财政赤字 1252.97 亿元，为全国最低。土地市场继续低迷，2024 年全国 30 省（直辖市、自治区）土地市场中仅 5 个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，成交面积实现同比增长的为山东、福建、海南、辽宁等 4 省。风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《关注转债 ETF：》 2025-02-21 2、《固定收益点评：债市大幅波动，如何抵御？》 2025-02-21 3、《固定收益定期：节后复工进度慢于往年》 2025-02-17 2025 02 22年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省（直辖市、自治区）经济情况 ..................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................... 6 二、各省（直辖市、自治区）财政收支 ..................................................................................................... 8 三、各省（直辖市、自治区