比亚迪电子(00285.HK)比亚迪核心供应商，数据中心%2b机器人业务未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市比亚迪电子（00285.HK）比亚迪核心供应商，数据中心+机器人业务未来可期核心观点公司研究·深度报告电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值66.12 - 79.89 港元收盘价58.20 港元总市值/流通市值131137/131137 百万港元52 周最高价/最低价61.55/22.81 港元近 3 个月日均成交额893.19 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告平台型智能制造企业，广泛布局汽车、消费电子、AI 算力等领域。比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，成立于 1995 年，于 2007 年从控股股东比亚迪股份有限公司分拆于港交所主板独立上市，业务涵盖消费电子、新型智能产品、汽车电子及数据中心等多个领域。公司以消费电子零部件及组装业务起家，逐步拓展至智能家居、储能产品、汽车智能系统等高附加值领域。2023 年，公司消费电子和汽车业务营收分别达到 974.2 亿元和140.96 亿元，分别占比 75%和 11%，同比增长 19%和 52%。收购捷普加深与苹果合作，有望受益 AI 换机浪潮。比亚迪电子为iPad/iPhone/Apple Watch 等产品供应零部件和组装服务，2023 年底，公司收购捷普移动制造业务，进一步加深与大客户的合作。此外，公司也为安卓系、鸿蒙系手机提供金属、3D 玻璃等关键零部件及整机组装服务，预计未来消费电子业务将继续保持稳定增长。随着 Apple Intelligence 的落地，以及 AI 催化的 AIoT 领域的创新，公司有望随消费电子市场回暖，迎量价齐增。比亚迪持续推进“平权”战略，公司深度配套，产品结构持续优化。在汽车电子领域，比亚迪电子背靠母公司比亚迪，从智能座舱开始，逐步增加智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品。2024 年，公司开始量产主动悬架等高端汽车电子部件，并继续深化与国内外车企的合作。随着比亚迪智驾向 10 万元以下车型渗透，公司的智驾域控产品有望充分受益，我们预计比亚迪电子的汽车电子业务预计将保持约 40%的年增速，成为公司业绩增长的重要驱动力。新型智能业务多领域协同布局，切入英伟达产业链。公司新型业务包括户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、数据中心等。服务器领域，公司产品线涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器及液冷散热方案等，公司及子公司为英伟达合作伙伴，与英伟达合作进行液冷研发。AI 端侧，公司开发了基于英伟达平台的 AMR 机器人等产品。盈利预测与估值：我们预计 2024-26 年归母净利润 46.8/62.1/77.7 亿元（+16%/33%/25%），EPS 分别为 2.1/2.8/3.5 元。基于可比公司相对估值，我们给予公司 25 年 24-29 倍 PE，对应目标价 66.12-79.89 元，相对于公司目前股价有 18%-42%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：比亚迪销量不及预期、智能驾驶渗透不及预期、苹果新品销量不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)107,186129,957168,542193,983218,501(+/-%)20.4%21.2%29.7%15.1%12.6%归母净利润(百万元)18584041468162077777(+/-%)-19.6%117.6%15.8%32.6%25.3%每股收益（元）0.821.792.082.753.45EBITMargin2.0%3.8%3.4%3.7%4.2%净资产收益率（ROE）7.2%13.8%13.8%15.4%16.2%市盈率（PE）65.930.326.119.715.7EV/EBITDA32.323.318.316.114.2市净率（PB）4.774.173.603.042.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录智能制造龙头，受益汽车电子、AI+新纪元 ......................................... 5剥离自比亚迪集团手机业务，不断拓展业务边界 ............................................5股权结构：股权结构集中，比亚迪对公司具备实际控制力 ....................................7多元布局造就稳健成长，产品结构优化盈利能力 ............................................8新能源汽车：布局四大板块，迎量价双增 ......................................... 10供应四大类产品，高毛利产品占比提升 ...................................................10智驾平权时代，高阶智驾下沉拓展市场空间 ...............................................11自研智能悬架，云辇技术平台成本优势显著 ...............................................1416 合 1 热管理系统，集成化趋势明显 .................................................... 18夯实 25 万以下基本盘，三大品牌发力高端市场 ............................................20携手英伟达拓展 AI 的边界，多产品线并进 ........................................ 24AI 服务器，从代工逐步切入液冷等高毛利环节 ............................................ 24基于 NVIDIA Jetson 开发 AMR 机器人 .....................................................