科技行业：美股四朵小花(MIPS)黎明将至？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科技 美股四朵小花（MIPS）黎明将至？ 华泰研究–海外科技 科技 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美光科技 MU US 144.00 买入 英特尔(INTEL) INTC US 31.00 买入 小马智行 PONY US 26.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 23 日│美国 专题研究 美国科技板块的新四朵小花（MIPS）黎明将至？ 我们定义美国科技板块的新四朵小花（MIPS）：美光（Micron）、英特尔（Intel)、小马智行（Pony.ai)、超微电脑（Super Micro)。自上周一（2/10）该四股成为市场热点，截至 2/19 收盘区间涨幅分别为 13.1/ 34.7/31.7/66.1%。我们认为，美光将受益于 12 层 HBM3E 量产和 ASIC 需求；英特尔的芯片设计和晶圆代工业务若分拆将释放价值；小马智行为 L4 自动驾驶 Robotaxi第一梯队，作为物理 AI 重要代表，今年或将全面落地，我们预计 25/28 年将分别达到单车和公司层面盈利；建议关注超微电脑受 NVL72 转单到 HGX的正面影响，以及 2/25 SEC 最后限期前财报能否正式发出。 美光：ASIC 加速落地带领高端 HBM 需求激增，叠加政策支持迎新机遇 目标价 144 美元，“买入”。我们认为，凭借需求扩张与政策支持，美光迎来新机遇：1）美光 12 层 HBM3E 已获英伟达供应协议并大规模量产，HBM4预计 26 年量产，HBM 市场份额 25 年有望由 10%提升至 25%；2）DeepSeek证明 AI 训练与推理进入降本增效模式，杰文斯悖论表明成本下降或加速 AI商业化，推动 ASIC 芯片加速落地也带动 HBM 规格与需求双双提升；3）三星与海力士优化传统 NAND 市场供需量，美光传统存储业务或将受益；4）我们推测美国政府或有意打造类似三星的晶圆代工和内存综合巨头，以抗衡与亚洲的竞争，且《芯片法案》或将提供联邦补贴以增强公司资本实力。 英特尔：拆分进程或成估值关键，技术突破与新品布局奠定竞争壁垒 目标价 31 美元，“买入”。4Q24 营收盈利双超预期，叠加政策支持与技术突破等利好，市场对英特尔预期明显改善。未来应关注：1）Fabless 和 Fab（估值分别约 1850 亿和 800 亿美元）潜在后续分拆进展，以及公司与银湖资本正洽谈 Altera 出售事项，均对公司估值起提升作用；2）先进节点工艺进展，公司预计 18A 将于 2H25 量产，当中技术包括 RibbonFET（GAA）以及背部供电，若成功量产将先于和超越台积电 2nm 技术；3）18A 产品Panther Lake（PC 芯片）与 Clearwater Forest（服务器芯片）能否于 2H25和 1H26 如期推出；4）AIPC 产品布局及软硬件合作生态日趋完善，PC 新品好评如潮，包括 Arrow Lake Ultra 200U/H/HX 以及 26 年推出的 Nova Lake 桌面 PC 芯片。我们认为公司有望在 AIPC 时代持续保持领先优势。 小马智行：Robotaxi L4 商业化加速，25/28 年有望实现单车和公司盈利 目标价 26 美元，“买入”。我们认为小马智行作为 L4 全自动驾驶 Robotaxi行业第一梯队和物理 AI 商业落地重要标的，竞争优势明显：1）依托仿真模拟和强化学习打造 PonyWorld 世界模型，提高复杂及罕见场景的应对能力，能超越人类驾驶水平，与英伟达 Cosmo 世界模型如出一辙；2）采用多传感器融合提升安全性，以及采用车规级硬件适配，实现与 DeepSeek 理念一致的降本增效；3）我们预计 25/28 年分别实现单车和公司盈利，与头部整车厂及出行平台深度绑定，有效构建 Robotaxi 生态圈，推动业务高速发展。 超微电脑：CAPEX 大增和转单 HGX 带来正面影响，限期前发财报为关键 受惠于 AI 基础设施需求激增，Meta、亚马逊、谷歌和微软 25 年 CAPEX 或达 3200 亿美元。GB200 NVL72 因单机架功耗高达 120kW，面临散热与电力传输挑战，部分客户（如微软）或已转单至下一代 GB300 NVL72。而其他 NeoCloud（非自建数据中心和大型客户业务）或倾向转至 HGX Blackwell服务器，以平衡散热与功耗。在此背景下，超微作为服务器的核心供应商，已于 2 月大举出货 Blackwell 平台的 HGX 系统，建议关注后续出货进展。此外，公司在 2/11 的 FY24Q2 业绩会表示有信心在 2/25 SEC 最后限期前发出此前滞留的财报，为公司重振旗鼓并重建投资者信心的关键拐点。 风险提示：AI 技术落地和推进不及预期、行业竞争加剧、中美竞争升级。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 美光：ASIC 加速落地带领高端 HBM 需求激增，叠加政策支持迎新机遇 ............................................................. 3 英特尔：拆分进程或成估值关键，技术突破与新品布局奠定竞争壁垒 ................................................................. 7 小马智行：Robotaxi 稀缺标的，模拟仿真+强化学习构建技术壁垒 .................................................................... 12 超微电脑：CAPEX 大增和转单 HGX 带来正面影响，限期前发财报为关键 ....................................................... 16 风险提示.............................................................................................................................................................. 21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 美光：ASIC 加速落地带领高端 HBM 需求激增，叠加政策支持迎新机遇 ASIC 大