铜行业快评：从加工材产量看铜下游需求走势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月03日优于大市1铜行业快评从加工材产量看铜下游需求走势 行业研究·行业快评 有色金属·工业金属 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cn执证编码：S0980520040001证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cn执证编码：S0980522080003事项：2025 年 2 月 28 日有色金属加工业协会公布 2024 年铜加工材各品类产量。国信金属观点：1）近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，电力电子、新能源汽车、空调行业高景气度拉动铜带、铜箔、铜管产量增长，与地产建材相关的黄铜类产品如铜棒、黄铜带产量停滞不前或下滑。新兴领域需求增量弥补了地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去 4 年维持年均 3%增速。2)展望2025 年，电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，光伏、新能源汽车增速可能放缓，地产建材领域拖累有望减少，总体来看铜需求有韧性。3)在铜供给端增速不高的情况下，铜供需紧平衡，铜价重心维持高位，建议继续关注受益于高铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业。4）风险提示：全球宏观经济波动导致铜需求不及预期风险，相关矿企产量增长不达预期风险，安全和环保风险。评论： 2024 年中国铜加工材产量同比增加 1.9%2 月底中国有色金属加工业协会公布了 2024 年铜加工材产量，铜材产量对应铜的初级需求，作为为数不多的官方数据，可以从中发掘不同品类铜材需求趋势。2024 年中中国铜加工材产量 2125 万吨，同比增长 1.9%，其中铜箔、铜管增量和增速比较高，对应锂电铜箔、空调铜管高需求增速。图1：2024 年中国铜加工材构成（万吨）图2：各品种铜材同比增量（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理回顾 2020-2024 年铜行业各加工材产量数据，增量主要靠铜线材、铜箔材、铜带材、铜管材拉动，其中线材贡献增量的 33%，箔材贡献 25%，带材贡献 20%。从增速来看，2020-2024 年铜材产量年均复合增速 3%，其中铜箔 CAGR 为 22%，远超其他品类；铜带和铜管 CAGR 增速分别为 5%和 4%,也超过了行业平均增速。图3：各品种铜材年度产量增速图4：铜箔细分品类产量（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 铜箔图 4 是铜箔分品类产量，可以看出这几年铜箔产量增长主要依靠锂电铜箔，2024 年国内锂电铜箔产量比2021 年增长 143%，但是同期中国动力电池产量增速为 257%，锂电铜箔产量增速明显低于动力电池产量增速，主因锂电铜箔越来越薄，从 2020 年主流的 8 微米到当前 6 微米以下，其次复合铜箔发展减少了铜的使用。 铜带10 年以前的 2014 年，黄铜带占铜带产量的 58%，紫铜带占 28%，自 2022 年开始，紫铜带产量超过黄铜带，截至 2024 年占比达到 45%。紫铜带接近纯铜，导电导热性好，主要用于电力、电子、通信等行业；黄铜带是铜锌合金，机械性能、耐腐蚀性较好，多用于五金建材、机械制造等领域。过去几年铜的终端需求增量集中在电力、新能源汽车等领域，紫铜带需求量大增，黄铜带的下游偏地产建筑，需求一般，近年来不少黄铜带生产企业转做紫铜带。图5：铜带材细分品类产量变化（万吨）图6：2024 年铜带细分品类产量（万吨）资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 铜管铜管分紫铜管和合金管，2024 年铜管产量 236 万吨，其中紫铜管产量 224 万吨。紫铜管又分为紫铜光管和紫铜内螺纹管，2020-2024 年，铜管产量增长 31 万吨，其中紫铜内螺纹管增长 23.7 万吨，紫铜光管增长6.8 万吨。即紫铜内螺纹管是拉动铜管需求的主力。主因内螺纹管比光管的接触面积大，管内液体湍流，换热效率更高，结合近几年空调能耗标准提升，带动内螺纹管需求高增长。图7：2024 年铜管细分品类产量（万吨）图8：铜管细分品类产量变化（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理资料来源：有色金属加工业协会、国信证券经济研究所整理 小结及投资建议：综上，近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，电力电子、新能源汽车、空调行业高景气度拉动铜带、铜箔、铜管产量增长，与地产建材相关的黄铜类产品如铜棒、黄铜带产量停滞不前或下滑。新兴领域需求增量弥补了地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去 4 年维持年均 3%增速。展望 2025 年，电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，光伏、新能源汽车增速可能放缓，地产建材领域拖累有望减少，总体来看铜需求有韧性。在铜供给端增速不高的情况下，铜供需平衡表继续维持紧平衡，铜价重心维持高位，建议继续关注受益于铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业。 风险提示：全球宏观经济波动导致铜需求不及预期风险，相关矿企产量增长不达预期风险，安全和环保风险。相关研究报告：《工业金属供需格局及展望》 ——2024-05-06《锡行业跟踪-需求拐点已现，供需格局向好》 ——2023-11-06《锡行业快评-佤邦锡矿面临停产，锡价大涨》 ——2023-04-18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具