从Amer Sports财报看户外运动行业：Amer Sports财报表现优异，未来指引谨慎乐观

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 ⚫ Amer Sports 于 2025 年 2 月 25 日发布财报，Amer 是一家拥有多个全球知名体育和户外品牌的集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊等品牌。截至 2024 年底，ANTA Sports Products Limited 持股占比为 42.52%。我们认为，解读 Amer Sports财报不仅有助于理解全球及国内的高端户外运动趋势，也能更好评估安踏全球化战略的成效以及 Amer 对其财报的影响。 ⚫ 最新财报显示，Amer Sports 收入和盈利表现均高于指引上限。2024 年公司实现收入 51.83 亿美元，同比增长 18%，高于指引上限（原指引为 16-17%）。盈利方面，2024 年实现调整后经营利润率 11.1%，同比增长 1.3pcts，同样高于指引上限（原指引为 10.5-11%）。 ⚫ 分品类来看，24Q4 功能性服饰拉动整体收入增长。24Q4 功能性服饰收入为 7.45亿美元，同比增长 33%，主要由始祖鸟品牌和 DTC 渠道驱动；24Q4 户外服饰和球类及球拍运动的收入增速分别为 13%和 22%。分渠道来看， DTC 增长势头强劲。24Q4 公司 DTC 渠道收入同比增长 46%，主要由始祖鸟和萨罗蒙品牌带动；分区域来看，大中华区仍然是重要的增长引擎。24Q4 大中华区收入同比增长 54%，其次为亚太地区，实现了 52%的同比增长，余下的美洲和 EMEA 地区收入分别同比增长15%和 8%。 ⚫ 根据管理层描述，大中华区市场呈现以下两个特点。1）中国户外热潮持续高涨，吸引了年轻消费者、女性消费者甚至是奢侈品消费者。2）中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰的市场，一些品牌表现极为出色（比如公司旗下品牌）。这些品牌通常以其专业水准、高品质和技术创新而闻名，这些特质能引起中国消费者的共鸣。 ⚫ 公司公布 2025 年业绩指引：1）公司 2025 年收入增速指引为 13-15%，其中功能性服饰、户外服饰和球类及球拍运动的收入指引分别为 20%、低双位数和低到中双位数。2）2025 年经营利润率指引为 11.5%-12%，鉴于宏观层面存在的不确定性，包括外汇波动和关税问题，公司目前对利润率的预期更倾向于区间的下限。与彭博一致预期的比较来看，公司提供的指引偏谨慎乐观。另外，根据管理层表述，公司2025 年规划始祖鸟品牌在北美开店 200 家、在欧洲开店 75-100 家、在亚太地区（除中国外）开店 75-100 家、在中国开店 150-200 家。 ⚫ 从亚玛芬体育(AS.N，未评级)财报我们可以看出，无论在国内还是国外，中高端户外运动市场仍然保持较高景气度；另外中国的消费市场格局已演变成一个优胜劣汰更加显著的市场，优秀的品牌表现更好。我们看好龙头品牌的竞争优势和护城河，推荐多品牌和国际化战略不断得到验证的安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、特步国际(01368，买入)、建议关注比音勒芬(002832，买入)和报喜鸟(002154，买入)。 风险提示：经济复苏缓慢对国内零售终端的压力、贸易摩擦、海外投资环境变化和人民币汇率波动等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2025 年 03 月 03 日 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 长假消费平稳增长，板块活跃度有望逐步提升 2025-02-09 市场反弹下推荐低估值红利与业绩更具韧性的品牌龙头 2025-01-27 12 月社零增速有所改善，可选消费表现分化 2025-01-20 Amer Sports 财报表现优异，未来指引谨慎乐观 ——从 Amer Sports 财报看户外运动行业 看好（维持） 纺织服装行业动态跟踪 —— Amer Sports财报表现优异，未来指引谨慎乐观 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Amer Sports 于 2025 年 2 月 25 日发布财报，Amer 是一家拥有多个全球知名体育和户外品牌的集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊等品牌。截至 2024 年底，ANTA Sports Products Limited 持股占比为 42.52%。我们认为，解读 Amer Sports 财报不仅有助于理解全球及国内的高端户外运动趋势，也能更好地评估安踏全球化战略的成效以及 Amer 对其财报的影响。 最新财报显示，Amer Sports 收入和盈利表现均高于指引上限。2024 年公司实现收入 51.83 亿美元，同比增长 18%，高于指引上限（原指引为 16-17%）。盈利方面，2024 年实现调整后经营利润率 11.1%，同比增长 1.3pcts，同样高于指引上限（原指引为 10.5-11%）。 分季度趋势来看，自 23Q4 起，Amer Sports 收入增速环比持续提升；净利润方面，2024 年一季度、三季度和四季度净利润实现转正，分别为 0.05 亿、0.56 亿和 0.15 亿美元。 表 1：Amer Sports 24Q4 和 2024 年核心财务指标展示（百万美元） 24Q4 YoY 2024 YoY 收入 1,636 23% 5,183 18% 毛利率 56.1% 3.7pct 55.4% 2.9pct 营业利润率 11.8% 7.3pct 9.1% 2.2pct 调整后营业利润率 13.6% 3.3pct 11.1% 1.3pct 净利润 15 117% 73 135% 调整后净利润 90 388% 236 329% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 1：Amer Sports 分季度收入及增速（百万美元） 图 2：Amer Sports 分季度净利润（百万美元） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 分品类来看，24Q4 功能性服饰拉动整体收入增长。 1） 功能性服饰： 24Q4 收入为 7.45 亿美元，同比增长 33%，主要由始祖鸟品牌和 DTC 渠道驱动。 2） 户外服饰：24Q4 收入为 5.94 亿美元，同比增长 13%，主要由萨罗蒙品牌驱动，特别是鞋类、服装、背包和袜子等细分品类表现强劲。DTC 渠道表现强劲，主要由线下开店和电商驱动。 24%35%10%13%16%17%23%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% - 200 400 600