守正创新，穿越周期，新品+出海实现破局

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 守正创新，穿越周期，新品+出海实现破局 2025 年 03 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.25 一年最低/最高价 30.73/58.54 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 91,675.66 总市值(百万元) 100,751.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.90 资产负债率(%,LF) 60.35 总股本(百万股) 2,045.72 流通 A 股(百万股) 1,861.43 相关研究 《亿纬锂能(300014)：马来西亚工厂获北美储能订单，海外市场拓展超预期》 2024-12-27 《亿纬锂能(300014)：2024 年三季报点评：业绩符合市场预期，储能盈利亮眼持续性可期》 2024-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 36304 48784 47574 62334 79925 同比（%） 114.82 34.38 (2.48) 31.02 28.22 归母净利润（百万元） 3509 4050 4071 5321 7514 同比（%） 20.76 15.42 0.52 30.70 41.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.72 1.98 1.99 2.60 3.67 P/E（现价&最新摊薄） 28.71 24.88 24.75 18.94 13.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足。亿纬锂能成立于 01 年，以锂原电池起家，4 年内站稳行业龙头，10 年起开拓消费电池赛道，并迅速做到头部份额，15 年切入动力/储能赛道，迅速获得多个国际大客户定点，成为最亮眼的二线电池企业。我们认为其成功主要得益于：1）全路线布局，发展较为稳健，持续能力强，精准把握细分领域爆发；2）突破快善学习，高标准高要求，拿下多个大客户定点，打出国际化品牌影响力；3）前瞻能力较强，战略调整精准，重点押注大圆柱+大铁锂，打造与龙头的差异化发展。 ◼ 电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望实现破局。公司三元软包、三元方形、铁锂方形、大圆柱四大路线均有布局，未来重点押注叠片铁锂+大圆柱路线，其中叠片铁锂已进入收获期，大圆柱 25 年迎来规模放量。分领域看，①储能电池目前满产满销，24 年跃居全球第二（15%），我们预计 25 年出货维持 45%增长，大铁锂新品开启放量，并持续开拓海外产能，26 年海外市场大规模放量；②商用车电池供不应求，24 年装机量国内第二（10%），我们预计出货量高增 150%+；③乘用车重点拓展爆款车型，配套小鹏 P7+、零跑、其他新势力等，叠加标品化带动成本改善，打造大圆柱王牌产品，25 年有望步入收获期。出货方面，我们预计公司 24 年出货 80GWh，同增 47%，其中储能超 52GWh，同比翻倍，动力近 28GWh，同比微降，25 年出货约115GWh，同增 43%。盈利方面，电池价格基本企稳，产能利用率提升，优质订单比例提升，24 年单 wh 盈利 0.01-0.02 元，随着新车型的陆续交付，叠加大铁锂+大圆柱开启放量，25 年预计进一步改善。 ◼ 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小 3C 电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益。公司锂原电池全国份额第一，万物互联拓宽应用场景，产品利润水平高，我们预计每年稳定增长；公司圆柱电池份额全球第三，受益于无绳化、锂电化、国产替代化、产品结构升级等趋势，消费类小圆柱需求火爆，公司目前满产满销，国内份额迅速扩张，我们预计 24 年出货 11 亿颗，同增 70%；小 3C 电池应用领域广泛，新兴应用场景不断涌现，提供额外增长点；思摩尔作为电子烟龙头，亿纬看好其价值与竞争力，我们预计贡献稳健投资收益，为公司提供优质现金流。 ◼ 盈利预测与投 资评级： 我们基本维持对公司 24-26 年归母净利40.7/53.2/75.1 亿元的预测（此前预期 41.3/55.0/75.1 亿元），同比+0.5%/+31%/+41%，对应 PE 25/19/13 倍，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予 26 年 20x，目标价 73 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，电池企业竞争加剧，原材料涨价超预期。 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%2024/3/42024/7/32024/11/12025/3/2亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. 深耕锂电行业二十四年，产品线丰富热点频发 ........................................................................... 5 1.1. 公司简介：精准把握细分领域风口，未来押注叠片铁锂+大圆柱 ..................................... 5 1.2. 公司管理层：锂电技术背景深厚，战略眼光独到精准 ...................................................... 6 1.3. 公司管理：股权结构稳定，事业部管理模式，重视人才培养激励 ................................... 6 1.4. 公司经营：多业务均衡发展，过去 7 年营收复合增速 54% .............................................. 7 1.5. 业务结构：动力+消费电池协同发展，营收高速提升 ........................................................ 8 2. 动储电池：四大路线均有布局，二线厂商中最具潜力.............................................................. 10 2.1. 二线电池企业崛起的四大必要条件 ................................................................................... 10 2.2. 起步虽晚，后来居上，从合作到自研发展迅速 .......................