国防军工行业：国际局势不稳定下中国军贸迎来新机遇，技术迭代引领增长新势能

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 ⚫ 中国军贸总量低，军工企业出口收入比重较少，世界局势不确定下中国军贸市场迎来机遇。2000-2023 年中国军贸出口量占全球比例整体呈现显著增长趋势，2023 年上升至 8.4%，但相较于美国的 38.8%还较少；选取申万国防军工行业的上市公司为代表，2016-2023 年中国军工企业国内的收入占比长期维持在 80%-90%，来自出口的收入占比 2023 年只有 15%，军贸收入占比较少；当前军贸格局来看，中东国家近年来虽然进口中国军贸的总价值变多，但占本国总体军贸需求体量仍很小，有较大增长空间，同时俄乌冲突以来军贸主要出口国家俄罗斯出口量明显减少，军贸供给端缺口给我国带来新的发展机遇，随着地缘冲突加剧，各国军费支出增加，军贸进口需求增大，中国军贸出口还有很大的上升空间。 ⚫ 我国各军贸产品百花齐放，未来多种新型装备有望用于军贸。2010-2023 年来看，中国无人机型号出口主要为察打一体无人机，以翼龙与彩虹系列为主，其中 2018 年以来翼龙-2 与彩虹-4 系列出口较多；军机型号出口以 JF-17 枭龙、K-8 与歼-10C 系列等为主；远火军贸型号主要为 SH-15、WS-22 与 SM-4 等；导弹军贸型号主要为反导系统 HQ-9、HQ-22 与 C-802A 等；同时雷达技术也处于国际先进水平，近年来主要型号 YLC-18、SLC-2 为中电科 14 所国睿科技产品。近年来，中国装备通过持续更新换代，在技术性能、可靠性、智能化水平和制造工艺等方面取得了全面进步。与过去相比，新一代装备在作战能力、适应性和经济性上实现了显著提升，能够更好满足多样化的作战需求。从国际角度看，中国军贸装备逐步缩小与以美国为代表的国际先进水平的差距，展现出越来越强的市场竞争力。 ⚫ 洛克希德·马丁公司的发展历程证明军贸是推动业务增长的着力点。洛克希德·马丁公司在全球军工集团中收入排名第一，为了应对国内收入下滑，自 2013 年开始加大在海外业务投入以确保收入成长，主要通过并购、设厂、设立子公司等方式。公司在中东地区的沙特、阿联酋、以色列、卡塔尔等地区建立分公司或直属机构，同时并购 Amor Group、西科斯基以及增持 AWE 公司发展海外业务等。2014 年以后，海外收入长期占比维持在 22%以上，且维持增长趋势，2013-2023 年 CAGR 达到8.5%。洛克希德·马丁公司的案例对于国内军工企业有借鉴意义，外贸订单的销售价格大多高于国内政府采购价格，收入的增长或将带来丰厚的利润，近期地缘政治动荡加剧有望持续推动军工企业的海外收入上涨。 2025 年世界格局不确定性仍将持续，地缘政治冲突或将继续。随着技术不断升级，中国军用产品性价比已经凸显，更多外贸型号有望进入海外市场，整体军贸市场增长空间较大，雷达、坦克、无人机、军机、远火、导弹等产业配套军贸公司未来增量可期。 ⚫ 雷达方面，建议关注：国睿科技(600562，未评级)、航天南湖(688552，未评级)等； ⚫ 坦克方面，建议关注：内蒙一机(600967，未评级)； ⚫ 无人机方面，建议关注：中无人机(688297，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)、航天电子(600879，未评级) 等； ⚫ 军机方面，建议关注：中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中航成飞(302132，未评级)、洪都航空(600316，未评级)、航发动力(600893，未评级)、利君股份(002651，未评级)、中航机载(600372，增持)等； ⚫ 远火与导弹方面，建议关注：国科军工(688543，未评级)、中兵红箭(000519，未评级)、北方导航(600435，未评级)等。 风险提示 外贸订单和收入确认不及预期、研发进度及产业化不及预期、产品价格下降风险、测算误差风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2025 年 03 月 07 日 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文 baobingwen@orientsec.com.cn 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间：——国防军工行业 2025 年度投资策略 2024-12-23 2024 珠海航展亮点速递 2024-11-14 国际局势不稳定下中国军贸迎来新机遇，技术迭代引领增长新势能 看好（维持） 国防军工行业深度报告 —— 国际局势不稳定下中国军贸迎来新机遇，技术迭代引领增长新势能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 地区局势不稳定下全球军贸需求持续处于高位............................................ 6 2. 地缘冲突推动军费开支上扬，军贸面临新机遇............................................ 8 2.1 地缘冲突，全球军费开支上扬 ...................................................................................... 8 2.2 国内军贸出口迎来历史机遇 ........................................................................................ 10 2.3 俄乌局势不确定下供给端缺口有望重塑新格局 ........................................................... 12 3. 我国各产品军贸出口百花齐放、未来可期 ................................................. 14 3.1 中国无人机技术有望快速进入第一梯队 ...................................................................... 14 3.2 多型号军机为中国军贸开辟广阔发展空间 .................................................................. 16 3.3 远火市场型号丰富，中国市场份额有望进一步提高 .................................................... 19 3.4 导弹及防御系统快速发展，新型装备或将打开军贸市场