斯菱股份(301550)深度报告：汽车售后市场轴承龙头，切入人形机器人核心零部件赛道

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 斯菱股份(301550) 报告日期：2025 年 03 月 05 日 汽车售后市场轴承龙头，切入人形机器人核心零部件赛道 ——斯菱股份深度报告 投资要点  核心逻辑：“汽车轴承+机器人”双轮驱动。汽车轴承龙头地位稳固，售后市场增长确定性强；人形机器人前景广阔，公司有经验与技术协同双重优势。  国内汽车轴承行业龙头，深耕汽车轴承领域二十载 （1）公司产品覆盖轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承等多个产品系列，2023 年营收 7.4 亿元，其中制动系统类轴承占比 77%，售后市场收入占近 90%，国外营收占 69%。（2）股权结构集中且稳定，前三大股东持股超 51%，高管团队技术背景深厚。（3）公司通过多次并购（如 2017 年收购优联轴承、2019 年收购开源轴承）及全球化布局（2019 年成立斯菱泰国），形成了覆盖 6000 余种型号的多元化产品体系。（4）积极开拓新兴产业，布局人形机器人谐波减速器、执行器模组和丝杠三大核心零部件，量产在即。  轴承主业贡献稳定基本盘，海外布局强化成本与供应链韧性 （1）据观研天下数据，2023 年全球轴承市场规模约为 1340 亿美元，预计 2023-2030 年 CAGR 为 8.3%；新能源汽车保有量提升+平均车龄增长带来零件更换需求增长，带来我国汽车售后轴承市场扩容。（2）从竞争格局看，全球轴承行业由八大国际巨头垄断（CR8=75%），国内企业以中低端产品为主，且国内市场竞争格局分散（CR4=36%）。但随着我国精密制造业瓶颈短板补齐，将推动高端轴承国产替代。（3）公司泰国工厂二期扩建后产能逐步释放，并已获得美国海关认可的原产地证书，进一步提升海外产能并规避贸易壁垒，为全球客户提供稳定交付保障。  人形机器人行业放量前夕，技术协同+量产经验驱动三大核心零部件并行推进 人形机器人商业化进程显著提速，2025 有望成为量产元年。核心零部件与公司主业高度协同，部分技术、设备可共用，有望快速匹配市场需求。（1）谐波减速器：市场规模 2022-2025 年 CAGR 预计约 16%，公司已进行核心设备安装调试，预计 2025 年实现小批量量产并贡献收入；（2）执行器模组：公司采用“自主设计机械传动+合作联合开发电机”模式，形成小巧轻量、易于安装产品力优势；（3）滚柱丝杠：行业处于成长期供需缺口显著，公司已初步打造滚柱丝杠样品、推进量产规划。  盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8、10、12 亿元，同比增速分别为 10%、20%、25%，CAGR 为 18%；归母净利润分别为 1.8、2.1、2.8 亿元，同比增速分别为 19%、19%、31%，CAGR 为 23%，对应 PE 分别为 72、60、46 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 研发进度不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格波动风险等 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 分析师：姬新悦 执业证书号：S1230524080005 18863879909 jixinyue@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥116.13 总市值(百万元) 12,774.30 总股本(百万股) 110.00 股票走势图 相关报告 -22%47%115%184%253%321%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/03斯菱股份深证成指斯菱股份(301550)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 738.12 812.08 974.04 1214.22 (+/-) (%) -1.55% 10.02% 19.94% 24.66% 归母净利润 149.74 177.49 211.97 278.10 (+/-) (%) 22.16% 18.53% 19.43% 31.20% 每股收益(元) 1.36 1.61 1.93 2.53 P/E 85.31 71.97 60.26 45.93 ROE（%） 9.38% 9.98% 10.72% 12.42% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 斯菱股份(301550)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内汽车轴承行业龙头，深耕售后市场二十载 ........................................................................................ 5 1.1 营收稳定增长+成本管控提升，盈利能力持续改善 ........................................................................................................ 7 1.2 上游为特种钢材、铜材、非金属材料等，下游为售后市场及主机配套市场 ............................................................... 9 2 传统业务：我国轴承以中低端产品为主，中高端由八大占据 .............................................................. 10 2.1 全球：八大国际轴承企业垄断高端市场；亚太市场规模占全球 56% ........................................................................ 10 2.2 中国：本土企业市场份额较分散、国产替代前景广阔 ................................................................................................. 10 2.3 公司轴承业务：汽车售后为基本盘 ................................................................................................................................ 11 3 新兴业务：布局人形机器人赛道，打造