信用债3月月报：震荡调整后短债性价比凸显

信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 震荡调整后短债性价比凸显 ――信用债 3 月月报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 3 月 4 日 固定收益研究  核心观点： 2 月各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-33 BP 至 4 BP。2月信用债发行规模环比下降，各品种发行金额均减少；信用债净融资额环比减少，中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、公司债、定向工具净融资额增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，2 月信用债成交规模环比小幅增长，企业债、公司债、中期票据成交金额增加，短期融资券、定向工具成交金额减少。收益率方面，2 月信用债收益率整体呈震荡上行态势，其中，除部分低等级长久期城投债收益率下行外，其余品种收益率均上行，并且短端上行幅度更大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄。分位数来看，差异化调整后，AAA 级品种分位数普遍高于其余等级，防御视角下仍有较好的相对价值。绝对收益角度来看，调整还在继续，而且近期仍有一定调整压力，但信用债趋势反转条件依旧不充分，短期利空不改长期局势，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动修复行情再次启动，长远来看未来收益率震荡下行的可能性仍然较大，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，调整后短久期品种已具备较好的性价比，配置价值优于中长期限。因此，近期以防御思维为主阶段性增配高等级短债，等待调整结束的信号再考虑高等级拉久期和信用下沉。同时，考虑到近期出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，探索构建房地产发展新模式，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场仍处在调整转型过程中，但降幅有所收窄，市场交易趋于活跃，房价逐步回稳，市场预期持续改善，随着存量政策和增量政策的有效落实，房地产的相关政策效应正逐步释放。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 ............................................................................................................................. 11 3.1 信用评级调整统计.........................................