宏观专题研究：从预算报告看2025年的地方财政

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观专题研究从预算报告看 2025 年的地方财政核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比3.70出口当月同比10.70M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《“三重背离”下的再平衡——2025 春季经济展望》 ——2025-02-23《国信证券-债海观潮，大势研判（汇率压力有所缓解，年后债市值得期待）》 ——2025-01-27《宏观经济宏观季报-2024 年中国经济复盘与 2025 年展望》 ——2025-01-23《固定收益专题研究-初探天府——四川经济、财政现状分析》——2025-01-09《宏观经济专题研究-投资总需求：民间需求与政府需求》 ——2025-01-022024 年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024 年，全国一般公共预算收入达到约 22 万亿元，同比增长 1.3%。其中，地方财政收入增速（1.7%）高于中央财政（0.9%），地方收入占比 54.3%。然而，经济大省如广东、江苏等地的财政收入增速低于全国平均水平，广东甚至出现财政收支双降的现象。总体来看地方收入增速与 GDP 规模呈负相关。政府性基金收入同比下降 12.2%，土地出让收入大幅减少 16%至 4.9 万亿元。尽管如此，在专项债和特别国债的支持下，政府性基金支出仍实现了 0.2%的微弱增长。2025 年地方预算梳理：一般公共预算收入地方加权增速为 2.8%，部分经济大省（如广东、江苏）增速低于 3%。2025 年地方政府性基金收入预算合计为 5.7 万亿元，同比下降 1%，对土地市场的预期也有一定分化。2025 年 GDP 增速目标多数下调：31 个省市中仅天津上调目标，半数省份下调，加权 GDP 增速目标约 5%，与 2024 年持平。固定资产投资目标同样趋弱，19 个省份中 10 个下调增速。土地储备专项债：2025 年或发行 6000-10000 亿元的土地储备专项债，用于盘活闲置土地、置换高息债务以及支持保障房建设。广东、北京等地已启动相关项目，但整体进度存在区域差异。政策的核心在于通过市场化手段盘活存量资源，短期内缓解房企和地方财政的压力，长期则需平衡土地供需与债务风险。化债措施与风险防控：各省份 2025 年预算报告中的防风险相关表述显示，地方政府的核心思路集中在五个方面，包括严格控制新增隐性债务、压降存量债务、推动融资平台改革转型、强化专项债券管理和兜牢基层“三保”底线。具体措施包括严禁超财力上项目，严查违法违规举债，综合运用置换债券、预算安排、资产盘活等工具缓释债务压力，推动融资平台市场化转型，加强专项债券全生命周期管理等。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录地方财政预算报告透视 .......................................................... 42024 年地方财政预算执行情况 ........................................................... 42025 年地方财政预算情况梳理 ........................................................... 6地方经济目标与工作重点 ........................................................ 8各地经济增长目标半数下调 .............................................................. 8土地储备专项债开启发行 ................................................................ 8各省预算报告关于化债的表述梳理 ........................................................ 9总结 ......................................................................... 11风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 一般公共预算收入累计增速 ............................................................ 4图2： 地方财政占比有待提升 ................................................................ 4图3： 2024 年各省一般公共预算收支情况 ......................................................5图4： 2024 年各省一般公共预算收入增速与 GDP 规模负相关 ......................................5图5： 2024 年各省政府性基金收支情况 ........................................................6图6： 2025 年各省一般公共预算收支情况 ......................................................7图7： 2025 年各省政府性基金预算收支 ........................................................7图8： 各省 2025 年 GDP 增速目标 ............................................................. 8图9： 部分省份固投增速目标 ................................................................ 8图10： 已发行的土地储备专项债 ............................................................. 9图11： 30 城商品房成交面积（7DMA） ........................................................11图12： 18 城二手房成交套数（7DMA） ........................................................11图13： 广义赤字融资速度较快 ........................