西菱动力(300733)汽车%2b航空零部件齐放量，积极布局无人机赛道

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 西菱动力(300733) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2025-03-03 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/03/03 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 15.35 12 个月股价区间（元） 8.00~16.74 总市值（百万元） 4,692.13 总股本（百万股） 306 A 股（百万股） 306 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 17% 25% 74% 相对收益 15% 26% 64% [Table_Report] 相关报告 《石油焦涨价行情或将持续，索通发展有望受益》 --20250211 《从供需、资金、情绪面理解油价的“春季躁动”》 --20250107 [Table_Author] 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 15711081620 yangzk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 汽车+航空零部件齐放量，积极布局无人机赛道 报告摘要： [Table_Summary] 一、汽车零部件传统“三大件”：市场规模广阔，公司市占率保持一定优势，预计随着产能利用率提升，业绩有望进入高速增长期 受益于汽车行业需求的增长，上游汽车零部件市场规模呈现增长趋势。根据我们测算，2023 年我国连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为 34/48/13亿元，公司连杆/凸轮轴/皮带轮的市场份额约为 6.78%/5.01%/10.61%。2023 年，公司“三大件”业务的产能尚未满产，连杆/皮带轮/凸轮轴的产能利用率分别为 73.16%/58.11%/62.13%，预计随着公司提升产能利用率，传统“三大件”业务收入有望进入高速增长期。 二、汽车零部件新兴业务涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增长迅速，盈利能力预计大幅提升 随着全球节能减排标准趋严，涡轮增压器渗透率提升，市场空间有望维持高增长。公司优化供应链，通过量产规模扩大、提升供应链议价能力、采购降本等措施降本增效，2024 年 H1 毛利率 15.72%（同比+6.66pct）改善明显；涡轮增压器产线稳步建设，预计到 2025 年公司装配产能将达到 200 万台/年并在行业中占据一定市场地位。涡轮增压器业务预计在成本端和营收端共驱动，实现营收和净利润的双增长。 三、军品及航空零部件：军用航空采购逐步恢复，国产大飞机 C919 产能增加，公司业绩逐步修复 根据公司 2024 年半年度报告，随着 C919 等国产民用航空业务发展推动及客户军用航空零部件采购恢复，公司民用航空零部件业务保持良好发展态势，军用航空零部件业务逐步恢复。2024 年 H1 航空零部件业务实现营业收入 3,930.23 万元，同比增长 40.20%，业绩已经得到一定程度的修复。随着国产大飞机 C919 开始商业化运营、订单不断增加，预计将推动产业链需求持续增加，公司民用航空零部件业务有望充分受益。 四、无人机整机组装生产线预计 2025 年 H1 投产，布局军民两用无人机业务，切入低空经济赛道 根据公告，公司无人机整机组装生产线预计 2025 年 H1 投产，随着我国低空经济逐步放开，军用无人机采购进入新周期，民用无人机领域市场拓展进一步加速，公司积极拥抱低空经济，充分发挥原有航空零部件业务的客户和技术优势，预计未来无人机业务或有望贡献业绩。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为18.21/23.35/29.38 亿元，归母净利润分别为 0.54/1.52/2.04 亿元。考虑公司汽车零部件和民用航空零部件业务进入放量期，军用航空采购恢复，进军无人机业务或有望贡献业绩增量，予以“买入”评级。 风险提示：产线建设不及预期风险；新客户开拓不及预期风险；原材料市场价格波动；技术创新与产品研发不足的风险；汽车行业变革的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,107 1,520 1,821 2,335 2,938 (+/-)% 47.64% 37.24% 19.80% 28.26% 25.81% 归属母公司净利润 37 -106 54 152 204 (+/-)% 84.58% -385.68% — 180.82% 34.53% 每股收益（元） 0.21 -0.35 0.18 0.50 0.67 市盈率 96.23 (34.65) 86.78 30.90 22.97 市净率 2.10 2.34 2.89 2.64 2.37 净资产收益率(%) 2.77% -6.41% 3.33% 8.54% 10.31% 股息收益率(%) 0.65% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 172 306 306 306 306 -20%0%20%40%60%80%100%2024/32024/62024/9 2024/12西菱动力沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 17 [Table_PageTop] 西菱动力/公司动态 目 录 1. 西菱动力：主营业务稳定，2024 年业绩扭亏为盈 ......................................... 3 2. 发动机零部件传统“三大件”业务：市场规模广阔，公司市占率维持优势，产能利用率仍有较大提升空间 ...................................................................... 4 3. 涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增长迅速，盈利能力预计大幅提升 ................................................................................................................... 6 4. 军品及民用航空零部件：军用航空采购逐步恢复，国产大飞机 C919 产能增加，公司业绩逐步修复 .............................................................................. 8 5. 无人机整机组装生产线预计 2025 年 H1 投产，布局军民两用无人机业务，切入低空经济赛道 .....................................................................................