固收深度研究：资产配置方法论系列，低利率环境下的绝对收益路径

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 低利率环境下的绝对收益路径 ---资产配置方法论系列 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2025 年 3 月 05 日│中国内地 深度研究 核心观点 随着国内进入低利率时代，债市预期回报下降，冲击了传统的依附债市β获得绝对回报的配置模式，大量资金亟需其他可投产品以及低利率时代下实现绝对回报的新路径。结合海外的长期实践，绝对收益策略大致存在两种成熟的模式，一是提高风险资产的战略配比，通过跨资产、跨国别的多元化+被动化配置，获得相对稳健的β收益；二是通过多策略对冲，依托基金经理创造超额收益的能力获得独立于市场的α收益。我们尝试构建了两个国内环境下的绝对收益策略，一是基于 ETF 基金，综合 TIPP 动态控制风险的能力以及风险平价多元化配置的思路，构建 TIPP-风险平价策略；二是基于主动权益基金，构建了简易版本的多策略组合，具备一定持续获得超额回报的能力。 绝对收益策略概览 绝对收益策略（Absolute Return Strategy）是以追求任何市场环境下均实现正收益为目标，强调风险控制优先。目前国内绝对收益策略大致存在两种产品类型：一是广义维度下，每年取得稳定收益的固收类产品，其“类绝对收益”属性本质上立足于中债的刚兑属性，但债券的低波稳健的β收益逐渐被透支，夏普比大幅回落，对固收类产品提出挑战；二是狭义维度下的股票多空基金，但国内期货做空成本较高，衍生品工具有限，且单一策略或无法适应 A 股多变的市场环境，导致国内股票多空的α策略在实践中获得绝对收益的稳定性降低。 海外低利率环境下的绝对收益策略实践 我们尝试梳理海外低利率环境下的绝对收益策略路径，分为多资产β策略和多策略α策略两个思路。日本政府养老投资基金（GPIF）在日本低利率时代，成功实现了 2001 年以来 4.4%的累计年化回报，具备一定绝对收益特征。在目标收益率的指引下，GPIF 动态调整其战略资产配置比例，并通过多元化配置、被动化投资以及拉长组合久期等方式执行战略资产配置。对于狭义维度下的绝对收益策略，美国对冲基金发展较为成熟，实践更为广泛。在各类对冲策略中，多策略基金无论在年化收益、波动率以及夏普比等特征，均优于其他策略，其高回报、低波动的特征更多源于其能够持续获得稳定超额回报的能力。 国内绝对收益策略探索 结合海外低利率环境下的绝对收益应对思路，我们尝试构建两类国内语境下的绝对收益策略：一是基于 TIPP 风险管理的风险平价策略（β策略），尝试将 CPPI 与 TIPP 策略嵌入风险平价模型，进行风险预算的动态管理以及跨国别、跨资产的多元化配置，以实现绝对收益的目标。参数调整的灵活性使得 TIPP-风险平价策略能够适应更广泛、更多样化的投资需求。二是基于主动股票基金构建的多策略组合（α策略），单一基金策略获取超额回报的能力在短期有持续性，但中长期存在时效性，较难长期有效，通过多策略的组合与轮动，并引入股指期货对冲高波动β，可以获得相对稳定的市场中性回报，但仅在权益基金中进行多策略组合仍可能有失效风险，可以尝试增加债券策略、商品策略等充分分散风险。 风险提示：模型未来应用有效性或存在差异；市场超预期波动的风险。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 绝对收益策略概览 ......................................................................................................................................................... 4 什么是绝对收益策略？ .................................................................................................................................. 4 国内绝对收益策略的产品形态 ....................................................................................................................... 4 低利率环境下绝对收益策略的挑战 ................................................................................................................ 6 海外低利率环境下的绝对收益策略实践 ........................................................................................................................ 9 多资产配置，获得多元 β 收益 ....................................................................................................................... 9 多策略对冲，挖掘 α 收益 ............................................................................................................................ 12 国内绝对收益策略探索 ...............................................................