民士达(833394)公司深度报告：芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎

公 司 研 究 2025.03.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 交 所 研 究 |民 士 达 （ 833394） 公 司 深 度 报 告 芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎 分析师 王玉 登记编号：S1220521010001 薛怀宁 登记编号：S1220524100008 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元) 26.07 总市值(亿)(元) 38.13 52 周最高/最低价(元) 30.50/11.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《民士达(833394)：高端产品带动业绩和盈利能力持续提升，募投项目和新品稳步推进》2024.10.17 核心观点： 公司为芳纶纸行业国内龙头，全球市占率仅低于美国杜邦公司。公司为国内第一家芳纶纸制造商，其芳纶纸产品市占率居全球第二，全球市场份额为 15%左右。芳纶纸生产技术壁垒极高，公司突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶纸制备过程中被“卡脖子”的关键环节，打破杜邦在芳纶纸领域的垄断地位，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，并在部分领域已实现对杜邦产品的进口替代。2018 年公司营收规模上亿，2018-2024 年公司营收 CAGR 为 24%，归母净利润 CAGR 为 28%。 芳纶纸行业在我国具战略地位，从上世纪七十年代起国家便给予重点支持，根据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024 年版）》，芳纶纸属于该目录中“重点新材料”之“关键战略材料”之“高性能纤维及复合材料”。芳纶纸因其优良特性，逐步成为电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要行业和领域发展不可或缺的关键材料。 公司新能源车领域和蜂窝芯材领域销量快速增长，高端品类占比仍有较大提升空间，盈利能力有望持续提升。公司主要产品分为间位芳纶纸和对位芳纶纸两大类，分别在电气绝缘和蜂窝芯材领域具有广泛应用。公司当前大力实施差别化战略,增加主要产品在航空航天、轨道交通、新能源等高端领域的应用。 目前公司产品售价区间大约为 20 万至 100 万/吨，对位芳纶纸产品和蜂窝新材领域通常为芳纶纸价值量较大的部分，2022 年公司对位芳纶纸产品的营收占比提升至 7.21%，并仍有较大提升空间。同时公司蜂窝芯材领域销量快速增加，2023 年公司在蜂窝芯材领域全年用量增长 21%，市占率为5%，2024 年蜂窝芯材领域同样为拉动公司收入增长的重要部分，目前公司芳纶蜂窝芯材已在各主流飞机制造商实现了成熟应用，后续预计会步入较快增长期。公司盈利能力稳步提升，综合毛利率从 2020 年的 25.59%提升至 2024 年前三季度的 37.53%。在产品结构持续优化下，公司盈利能力有望继续提升。 募投项目将大幅提升公司芳纶纸产能，同时公司加快新品产业化进度，开启新增长引擎，并加快全球化布局。目前公司芳纶纸的理论产能为 3000吨，募投项目完成后，公司将新增 1500 吨理论产能，达产后公司理论产能将达到 4500 吨，实际有效产能提升至 3600 吨。募投项目产能将于 2027年完全释放，基于 2022 年的经营数据，预计到 2028 年，公司芳纶纸产品销量 CAGR 达 18.50%。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%9%37%65%93%121%24/3/1124/6/1024/9/924/12/9民士达民士达(833394) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司也在努力加快新产品的研发进度，打造第二增长曲线。公司目前推进的重要项目是 RO 膜基材和闪蒸无纺布，公司 RO 膜基材项目已按计划启动产业化投资建设相关工作，预计 2026 年上半年投产，公司的闪蒸无纺布持续产业化方式论证。同时公司加快全球化布局，预计国外市场未来会实现比国内更高的增速。 新兴行业需求拉动及国产替代下，芳纶纸行业市场前景广阔。近年来，芳纶纸行业展现出显著的市场需求增长，这主要得益于其在包括电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯以及国防军工等多个领域的广泛应用。预计 2022-2028 年，我国芳纶纸消费量 CAGR 为 19.63%，市场规模CAGR 为 17.18%，2028 年我国芳纶纸市场规模将达到 5.85 亿美元。全球市场芳纶纸增速稳定，QYResearch 数据显示 2028 年全球芳纶纸市场规模将达到 11.77 亿美元，2022-2028 年 CAGR 为 9.05%。 盈利预测：按照募投项目投产计划，公司 2025-2027 年产能将持续提升，公司产品结构持续优化，高端产品占比持续提升，同时，公司努力拓展 R0膜基、闪蒸无纺布等新项目，并加快全球化布局。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 4.09/5.03/6.28 亿元，营收YoY+20.03/23.02/24.95%，实现归母净利润 1.00/1.25/1.59 亿元，YoY+22.86/24.94/26.97%，EPS 分别为 0.69/0.86/1.09 元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 340 409 503 628 (+/-)% 20.70 20.03 23.02 24.95 归母净利润 82 100 125 159 (+/-)% 28.74 22.86 24.94 26.97 EPS (元) 0.62 0.69 0.86 1.09 ROE(%) 12.70 14.00 15.43 16.91 PE 30.32 38.39 30.73 24.20 PB 4.28 5.37 4.74 4.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 民士达(833394) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司为我国芳纶纸行业龙头，产品技术全球领先 ...................................................... 5 1.1 深耕芳纶纸领域，市占率全球第二 ........................................................... 5 1.2 公司控股股东为泰和新材，实控人为烟台国资委 ............................................... 6 1.3 公司主营业务和主要产品介绍 ............................................................... 6 1.4