公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 国邦医药（605507.SH） 2025 年 03 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/14 当前股价(元) 19.87 一年最高最低(元) 23.09/14.76 总市值(亿元) 111.04 流通市值(亿元) 59.95 总股本(亿股) 5.59 流通股本(亿股) 3.02 近 3 个月换手率(%) 52.05 股价走势图 数据来源：聚源 医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性 公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026年归母净利润为 7.98/9.95/12.35 亿元，当前股价对应 PE 为 13.9/11.2/9.0 倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。  大环内酯类 API 价格维持高位，销量稳定增长 公司医药原料药板块保持较快增长，从 2017 年的 12.5 亿元增长到 2023 年 22.17亿元，复合增速 10.02%，毛利率稳定在 20%以上，2023 年毛利率为 21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024 年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。  动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性 公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024 年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。  风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇 率波动风险、原材料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,721 5,349 5,888 6,787 7,618 YOY(%) 27.0 -6.5 10.1 15.3 12.2 归母净利润(百万元) 921 612 798 995 1,235 YOY(%) 30.4 -33.5 30.2 24.8 24.1 毛利率(%) 27.5 23.4 24.2 25.9 27.5 净利率(%) 16.1 11.4 13.5 14.7 16.2 ROE(%) 12.9 8.2 9.9 11.2 12.4 EPS(摊薄/元) 1.65 1.10 1.43 1.78 2.21 P/E(倍) 12.1 18.1 13.9 11.2 9.0 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2024-032024-072024-11国邦医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业 ............................................................................................................. 4 1.1、 股权结构稳定，子公司业务协同发展 .......................................................................................................................... 4 1.2、 营收稳健增长，毛利率底部回升 ................................................................................................................................. 6 2、 大环内酯类 API 稳健增长，特色原料药板块快速增长 ...................................................................................................... 10 2.1、 全球医药市场持续增长 ............................................................................................................................................... 10 2.2、 原料药制剂一体化，构建产业闭环............................................................................................................................ 10 3、 行业供需改善，动保板块迎来周期拐点............................................................................................................................... 15 3.1、 政策推动下兽药格局逐步改善，行业集中度有望提升 ............................................................................................ 15 3.2、 动保市场复苏有望驱动兽药市场规模持续增长 ...................................................................................