君亭酒店(301073)首次覆盖报告：一店一品打造溢价模型，委管加盟开疆拓土

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 君亭酒店(301073) 报告日期：2025 年 03 月 12 日 一店一品打造溢价模型，委管加盟开疆拓土 ——君亭酒店首次覆盖报告 投资要点 ❑ 区别于市场：中高端酒店竞争激烈，国际龙头和本土竞争对手快速布局，君亭体量相对较小，市场担心公司的标准化竞争能力。我们认为酒店休闲需求占比接近 40%，旅游 beta 下，公司通过定位中高端商旅+度假需求，一店一品差异化设计酒店产品，差异化的产品竞争路线形成高于竞对的 RevPAR 水平，从而实现更强的单店盈利能力。管理机制上，公司民营体制激励充分，属地化组织改革后提升效率。门店扩张角度，公司在直营标杆店基础上，创新性发展委管、加盟、体外基金等多种方式，最大限度撬动社会资本，降低开店风险，有望实现小体量下规模的非线性增长。 ❑ 国内中高端酒店格局生变，本土龙头突围在即 年轻消费者愿意为高端酒店支付溢价，供给端成本上升推动更高的 RevPAR 要求，存量经济型客房进入改造周期，中高端酒店处于供需两旺的趋势，RevPAR仅反映了供需之间的差值，供给增速有望回归理性。对于中高端及以上酒店而言，连锁化率并非主要矛盾，存量整合竞争成为关键。度假酒店因为休闲需求产生结构性增量。在消费分层与体验升级的双重驱动下，具备差异化定位能力、敏捷产品迭代体系、私域运营效率新品牌，有望在离散市场中实现弯道超车。 ❑ 君亭酒店：一店一品，增量直营+体外杠杆+加盟业务贡献成长 公司直营店贡献主要收入和毛利，经营杠杆较高。 一店一品的理念形成 RevPAR溢价，直营店毛利端优异。存量直营店持续改造+增量直营店爬坡贡献利润。 2025 年公司正式启动加盟业务，成立君亭尚品、君亭酒店、观涧酒店三大品牌，目标三年达到千店规模。加盟帮助公司提升轻资产变现能力，引入头部管理人复刻希岸成功经验。样板店罗湖店落地，瞄准新世代差旅消费市场。 利用体外杠杆，落地产业基金。2023 年君达城子公司君荟投资设立多支酒店产业私募投资基金， 该模式是通过市场化融资的方式降低直营店开店风险。2023年首个酒店项目广东佛山千灯湖君亭酒店落地，按照君亭酒店单店投资约 2000-5000 万不等，则 5 亿元基金有望培育 10+酒店项目，支撑公司中线成长。公司先后与中旅、建发、希尔顿进行合作，会员版图扩大，未来联合品牌有望落地。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 6.27/7.90/10.31 亿元，yoy+17.42%/+26.05%/+30.42%，归母净利润 0.29/0.65/1.44 亿元，yoy -4.86%/+124.41%/+120.97%，对应 147X/66X/30X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 周期波动风险， 加盟扩张不及预期风险，体外基金发展不及预期风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 研究助理：卢子宸 luzichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.01 总市值(百万元) 4,279.87 总股本(百万股) 194.45 股票走势图 相关报告 1 《三季度 RevPAR 同比+13%，盈利 1119 万元 ——君亭酒店2022 年三季报点评》 2022.10.25 2 《并表君澜景澜，核心城市及度假资源双线发展——君亭酒店22H1 业绩点评报告》 2022.08.26 3 《君亭酒店点评：拟定增募资强化品牌效应，助推酒店规模化发展》 2022.06.07 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 533.98 626.99 790.34 1030.79 (+/-) (%) 56.16% 17.42% 26.05% 30.42% 归母净利润 30.52 29.04 65.16 143.99 (+/-) (%) -20.94% -4.86% 124.41% 120.97% 每股收益(元) 0.16 0.15 0.34 0.74 P/E 140.23 147.39 65.68 29.72 资料来源：浙商证券研究所 -33%-18%-3%11%26%40%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/0125/0225/03君亭酒店深证成指君亭酒店(301073)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 实 现 营 业 收 入6.27/7.90/10.31 亿 元 ，yoy+17.42%/+26.05%/+30.42% ， 归 母 净 利 润 0.29/0.65/1.44 亿 元 ， yoy -4.86%/+124.41%/+120.97%，对应 147X/66X/30X 。 2) 参考可比公司，君亭估值水平相对较高，但是从体量来看君亭相较可比酒店公司更小，其高水平的 RevPAR 溢价和直营店盈利能力已经充分得到市场认可，未来直营+委托管理+加盟+体外杠杆下成长性较强，有望实现成长突围，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 我们预计随着公司直营店稳步扩张，预计 2024/2025/2026 年直营门店数达到27/29/34 家，君亭、君澜、景澜合计委托管理酒店达到 219/242/265 家。同时。加盟酒店成为未来千店拓店主力，于 2025 年启动，预计 2026 年实现快速扩张，我们预计 2026 年加盟酒店将达到 300 家。 RevPAR 层面，2024 年行业供给复苏较快，高基数下有所回落，预计 2024 年公司RevPAR 下滑 5%左右，2025 年后随着新的高端品牌落地提振 ADR，与中旅、希尔顿等会员互通提升 OCC，RevPAR 将恢复稳定增长。单店餐饮收入和单店其他收入预计保持稳定。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 中高端酒店竞争激烈，国际龙头和本土竞争对手快速布局，君亭还处于体量较小的区域性酒店定位，市场担心公司的标准化竞争能力。我们认为酒店休闲需求占比接近 40%，旅游 beta 下，公司通过定位高端商旅+度假需求，一店一品差异化设计酒店产品，差异化的产品竞争路线形成高于竞对的 RevPAR 水平，从而实现更强的单店盈利能力。管理机制上，公司民营体制激励充分，属地化组织改革后提升效率。门店扩张角度，公司在直营标杆店基础上，创新性发展委管、加盟、体外基金等多种方式，最大限度撬动社会资本，降低开店风险，有望实现小体量下规模的非线性增长。 ⚫ 股价上涨的催化因素 门店开店速度超预期，加盟业务开店超预期，体验基金发展超预期，REITS 政策推进 ⚫ 风险提示 周期波动风险， 加盟扩张不及预期风险，体外基金