理想汽车(2015.HK)专题报告：从汽车到人工智能，公司有望重估

理想汽车（2015.HK）专题报告：从汽车到人工智能，公司有望重估评级：买入(上调)证券研究报告2025年03月11日乘用车戴畅(证券分析师)S0350523120004daic@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M理想汽车-W13.3%27.5%-21.6%恒生指数11.7%18.0%43.4%最近一年走势相关报告《理想汽车-W（02015）2024Q3财报点评：2024Q3业绩环比增长，智驾持续加速（增持）*乘用车*戴畅》——2024-11-05《理想汽车-W（02015）2024Q2财报点评：2024Q2业绩环比增长，智驾持续加速（增持）*乘用车*戴畅》——2024-09-02《理想汽车-W（02015）2024Q1点评报告：2024Q1销量业绩环比承压，新品上市静待反弹（增持）*乘用车*戴畅》——2024-05-25-57%-35%-13%8%30%52%2024/03/11理想汽车-W恒生指数市场数据2025/03/11当前价格（港元）113.0052周价格区间（港元）68.65-156.70总市值（百万元）225,435.61流通市值（百万元）225,435.61总股本（万股）199,500.54流通股本（万股）199,500.54日均成交额（百万元）2,374.99近一月换手（%）1.46注：股价单位港币，其余单位人民币，换算汇率为2025.3.11实时汇率，1港元=0.93元人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入123851149730193044238938增长率(%)173212924归母净利润1170482951334619181增长率(%)682-296144摊薄每股收益（元）5.523.916.299.04ROE(%)19121619PE23.0226.9116.7311.64PS4.833.272.742.22PB2.351.491.160.93EV/EBTIDA20.2715.048.424.63资料来源：Wind、国海证券研究所（货币单位为人民币，汇率为2025.3.11实时汇率，1港元=0.93元人民币）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4概要：2024年12月25日-12月27日，理想汽车在AI Talk访谈中谈到了居多对AI的思考和公司后续战略布局，我们认为理想汽车未来有望从一个电动智能汽车企业升级成为人工智能公司，公司AI潜力以及汽车业务2025年表现均有望重估。AI升级：明确从车企向人工智能车企升级，短中期看高阶智能驾驶+理想同学，远期看具身智能和“硅基家人”。短中期，理想同学从车机走向移动终端，理想同学有望成为新移动端大入口可能，助力理想汽车进入AI核心争夺圈。据理想汽车公众号数据，理想汽车用户超过100万，背后家庭成员300-500万人，考虑扩圈理想同学APP用户数可能快速增长。长期，理想汽车mind GPT大语言模型和空间智能有望融合形成迭代完善的VLA模型，并基于此演化出更多AI应用，例如“硅基家人”。车业务：考虑高端市场格局变化和理想汽车自身纯电业务准备，增程基盘的稳定性和纯电新品的胜率可能被低估。市场认为对标L6/L7/L8/L9的竞争对手太多，公司基盘不稳；另外，高端纯电难，2025年纯电产品胜率低。但自上而下看，30万元以上市场自主品牌渗透率仍然很低，提升空间大，且合资对手BBA已经出现颓势，因此BBA的弱化和自主扩容能容纳理想汽车以及竞品扩张。自下而上看，mega后理想汽车纯电产品延期一年，公司有更充足的时间优化改进，有更多的充电及销售网络，更成熟的智驾能力。投资建议：AI打开新的空间+基盘稳定性和纯电胜率或被低估，理想汽车有望迎来重估。预计理想汽车2025/2026年归母净利润133.5/191.8亿元，对应3月11日港股收盘2254亿元人民币市值，PE为2025/2026年17X/12X，我们认为公司【AI潜在拓展价值】和【高端车价值】均有重估空间，上调至“买入”评级。风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争激烈引发价格战；公司产品销量不及预期；纯电汽车市场增速不及预期；充电补能设施建设进展不及预期；新产品推出进度不及预期；各产品不具备完全可比性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5汽 车 业 务 ： 增 程 基 盘 的 稳 定 性 和 纯 电 新 品 的 胜 率 或 被 低 估01A I 升 级 ： 短 中 期 高 阶 智 驾 + 理 想 同 学 ， 远 期 具 身 智 能 + 硅 基 家 人02投 资 建 议 ： AI打 开 新 的 空 间 +汽 车 或 被 低 估 ， 理 想 汽 车 有 望 迎 来 重 估0304 风 险 提 示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601 汽车业务：增程基盘的稳定性和纯电新品的胜率或被低估请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7n 理想汽车：全系车型25万元及以上，除L6之外，其他车型价格均在30万元以上。理想汽车从理想one（现已停产）开始，后逐步扩展到L9、L8、L7、MEGA、L6，定位高端家庭豪华SUV，除L6以外，其他所有车型均在30万元以上。公司2024年全年交付量超50万辆。图：理想汽车分年度历史销量结构（单位：万辆）图：理想汽车各车型价格区间（单位：万元）资料来源：Wind，汽车之家，国海证券研究所0102030405060L6L7L8L9MEGA理想 ONE最低价格最高价格-10010203040506020202021202220232024万 L6 L7 L8 L9 MEGA理想 ONE请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8理想汽车的主要目标市场30-50万元：2024年前三季度占比在10%。根据杰兰路公众号数据，30-50万元市场销量占比2021、2022、2023、2024前三季度占比分别为10.5%、12.8%、12.5%、10%。2021-2023整体呈现扩容，2024年前三季度10万元以下销量占比明显提升。中长期看，我们认为随着自主30万元以上优质供给增多，和整体消费趋势，预计30-50万元市场市占率会逐步提升。资料来源：杰兰路公众号（数据进行四舍五入处理），国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9自主品牌在各个特征细分领域渗透过程存在一定规律：阶段1：爆款车型打开细分领域 - 阶段2：其他自主品牌快速加入转变用户心智 - 阶段3：自主品牌系列集体发力加强细分领域渗透。对应的合资相应的进程为：阶段1：主要产品降价销量微增或持平 - 阶段2：主要产品大幅降价销量持平或者微降 - 阶段3：主要产品大幅降价且渠道出现收缩，销量开始大幅下降。合资经销商门店退网品牌扩大，已从韩系、法系、美系陆续扩延至产品竞争力较强的日系、德系，2024年一线豪华品牌多家经销商门店也出现停业。----2021年，据中国汽车流通协会数据，经销商门店退网约1400家，合资品牌退网占比达57%，主要包括北京现代、别克、东风标致、广菲克、斯柯达等，合资品牌网络占比下降2.4pct。2022年，经销商门店退网1757家，合资品牌