构建「优质民企20组合」：大显身手正当其时，布局民企“第一集团”

略研究 A股策略 证券研究报告 2025 年 03 月 09 日 大显身手正当其时，布局民企“第一集团” ——构建「优质民企 20 组合」 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 牟瑾瑾 A0230524100002 mujj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818× wangxr@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年 2 月 17 日，民营企业座谈会时隔 6 年多再次召开，明确民企“大显身手正当其时”的地位。2018 年 11 月座谈会强调解决民企发展中的问题，2019 年民企 100 指数与创业板指分别上涨 47.7%、43.8%，座谈会是一个加强民企信心的标志时点，本次定调更高——民营企业在我国科技创新和国际竞争中发挥巨大作用。实际上，自 2023 年 7 月中央层面出台《关于促进民营经济发展壮大的意见》以来，一系列优化法治环境、强化金融支持的配套政策陆续落地：《民营经济促进法》被列入立法工作计划；2025 年 2 月底，金融支持民企座谈会同步召开，1 月私人控股贷款平均利率 3.56%，对比 2018 年初民企贷款利率约 6.90%，融资利率大幅下降；资本市场中，A 股近三分之二数量的上市公司是民营企业，科创板、创业板、北交所约八成数量的公司是民企，民企从“科八条”、鼓励参与国家重大科研项目等举措中获益，引领中国新质生产力腾飞。 ⚫ 从估值、能力、潜力三维度看民企投资价值： ⚫ 一、对标国际龙头，纵览 A 股历程，民企估值优势显著。国际横向比较：截至 3 月 7 日，美股 TOP10 代表科技股（覆盖消费电子、AI、云计算、新能车等领域）2025 年预期 PE平均达 37 倍，而中概股/港股同领域企业以民企为主，2025 年预期 PE 平均值仅 19 倍，折价幅度达 48.8%。将视角转至国内市场，民企在 A 股切换至成长风格时，弹性强于央国企，对应的正是出海增长和科技创新带来的估值重估机会。 ⚫ 二、布局新兴领域，民企发挥重要作用。（1）新能源：2024 年中国前六家动力电池企业的全球市占率达 67.1%。光伏领域，我国在多晶硅、硅片、电池片和组件的市场份额均超75%，宁德时代、比亚迪、隆基、晶科等民企功不可没。 ⚫ （2）汽车：十年间（2015-2024），中国汽车出口量从 91 万飙升至 586 万辆，比亚迪等民企铸就核心优势，吉利等品牌也借智能化浪潮强势崛起。 ⚫ （3）机器人：中国实现从跟跑到领跑的跨越，工业机器人领域 2017-2023 年中国制造商国内份额从 22%飙升至 47%，服务机器人供应商数量跃居全球第二，且在未来更有潜力的人形、四足机器人领域，国内民企后发优势强劲。 ⚫ （4）低空经济：赛道潜力足，我国是无人机全球制造中心，大疆创新一马当先、占据全球超 80%的民用无人机份额。载人航天器方面，沃飞航空、亿航智能等民企研发活跃。 ⚫ （5）半导体领域：2015-2024 年集成电路产量复合增速达 16%，出口金额年平均增长10%，出口占进口金额比例从 28%提升至 41%，民企是推动自主可控进程的关键力量。 ⚫ 三、AI 浪潮中，民企蓄势待发，即将驶入全新增长赛道。国产大模型驱动下，国内互联网公司开启 AI 资本开支计划，如阿里巴巴 24Q4 资本性支出环比增长超 80%，计划未来 3年在云和 AI 基础设施投入金额超过过去十年总和，推动 AI 产业链进入利润增长期。民企凭借创新能力成为 AI 芯片、服务器供应、垂直应用领域的核心力量。A 股民企研发营收比持续领先，截至 2024Q3 该指标 TTM 达 3.7%，高于央企（1.9%）和地方国企（1.8%），民企在过去五年研发强度持续爬坡，2024Q3 研发费用（TTM）为 6497 亿元，较 2019Q3增幅达到 1.74 倍。 ⚫ 我们从未来 3 年维度，结合新质生产力属性、产业链地位（链主优先）、全球与国内竞争力等因素，构建优质民企 20 组合，详见表 7。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动，个股业绩不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页 共17页 简单金融 成就梦想 1. 政策：大显身手、正当其时 ........................................... 4 1.1 宏观：鼓励科技创新，推进民促法 ........................................................ 4 1.2 金融：加大信贷投放，化债与资本政策协同 ....................................... 6 2. 市场：多重催化、弹性显著 ........................................... 9 2.1 估值：横纵向对比均具备优势 ............................................................... 9 2.2 能力：新能源、机器人等领域大放异彩 ............................................ 11 2.3 潜力：研发强度增加，产业趋势催化 ................................................ 14 3. 构建优质民企 20 组合 ................................................. 16 目录 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页 共17页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：银行业金融机构民营企业贷款利率 .............................................................. 6 图 2：3 年期 AAA 级中期票据发行利率（季度平均） .......................................... 6 图 3：银行业金融机构普惠型小微企业贷款情况 ................................................... 7 图 4：不同市场板块民企占比 ............................................................................... 9 图 5：A 股非金融上市公司 PE ...................