债券市场专题研究：转债股性强，高价券弹性显著

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 09 日 转债股性强，高价券弹性显著 核心观点 转债市场股性明显，其中股性转债规模远超债性转债；股性强的小盘转债走势整体强势；而个券方面，产业逻辑顺畅，价格较高的个券短期调整后继续反弹，建议投资者继续围绕机器人、低空经济、AI 产业精选逻辑顺畅的中高价个券机会。 ❑ 平均价格高位，转债超额关注自下而上的个券机会 过去一周（3 月 3 日至 3 月 7 日，下同）转债整体上涨，各类转债指数均趋势性上行，其中可转债可选消费指数领涨，低等级、高价、小盘转债相对强势。估值方面，债性、平衡性、股性转债的估值均出现压缩，其中债性转债的估值压缩最为明显，反映了正股弹性相对转债强。可转债市场的价格中位数上升到 124.05元，处在 2017 年以来的 94.02%水平。 转债市场的股性特征越来越明显，具体来看，当前债性转债的余额为 2846 亿元，平衡性转债的余额为 3598 亿元，股性转债的余额为 447 亿元，其中具有平衡性和股性转债规模合计为 4046 亿，远超债性转债的规模，而去年的 9 月 20 日左右，债性转债的规模为 5383 亿元，股性和平衡性转债的规模为 2459 亿元；此外作为最能够反映转债弹性的小盘转债指数也是明显强于大盘、中盘转债指数。 高弹性个券短期调整后继续走强。具体来看，锋工转债，正股是恒锋工具，精密刀具隐形冠军企业，其产品可运用于机器人零部件的生产加工；英搏转债，正股是英搏尔，专注于新能源汽车动力系统研发、生产，其产品可运用于低空飞行器的电驱动系统。以上两大弹性转债，属于机器人和低空经济的强势转债，此前经历短期调整，近一周强势反弹，反映市场依旧是股性进攻思维，当前依旧是逻辑顺的强势个券继续强势的窗口期。 整体来看，我们认为市场平均价格上升后，转债市场的核心在于自下而上的选券，建议投资者关注低空经济、人形机器人、AI 大模型相关的标的，同时关注转债个券的潜在下修机会，具体关注光伏等产业链标的下修博弈机会，此外，中位数价格以下的个券或将继续受益于转债规模下降带来的供需错配机会。 ❑ 个券关注 3 月低波组合的 10 大转债：温氏转债、燃 23 转债、隆 22 转债、重银转债、兴业转债、通 22 转债、长汽转债、山路转债、希望转 2、中特转债。 3 月稳健组合的 10 大转债：永 02 转债、东杰转债、科利转债、力合转债、信测转债、崧盛转债、泰瑞转债、沪工转债、金 23 转债、宏昌转债。 3 月高波组合的 10 大转债：福蓉转债、麒麟转债、运机转债、华设转债、柳工转2、利扬转债、英搏转债、松霖转债、博实转债、景 23 转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：章恒豪 zhanghenghao@stocke.com.cn 相关报告 1 《追逐短端的确定性》 2025.03.08 2 《东升西落，奇点确认》 2025.03.08 3 《应对波动：短久期高票息筛债清单》 2025.03.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债市场观察 ............................................................................................................................................... 4 2 转债市场跟踪 ............................................................................................................................................... 6 2.1 转债行情方面 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 转债个券方面 ..................................................................................................................................................................... 6 2.3 转债估值方面 ..................................................................................................................................................................... 7 2.4 转债价格方面 ..................................................................................................................................................................... 8 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 具有股性的转债规模超过债性转债（亿元） .................................................................................................................... 4 图 2： 小盘转债指数强于大盘转债指数 ......................................................................................