全球扩产提速，盈利能力保持韧性；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 财务模型更新 电池 2025 年 3 月 18 日 宁德时代 (300750 CH)全球扩产提速，盈利能力保持韧性；维持买入宁德时代 2024 全年收入和净利润基本符合业绩预告和我们的预期。公司全年盈利表现强劲，高分红彰显发展信心。电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益。维持买入评级和 314.11 元目标价。盈利能力维持韧性，全年分红率达 50%。2024 年公司动力和储能合计出货 474GWh，同比+22%，动力/储能分别为 381GWh/93GWh，同比+19%/ +35%。2024 年公司实现收入 3620 亿元（人民币，下同），同比-10%；归母净利润 507 亿元，同比+15%，符合公司业绩预告和我们预期；2024 年综合毛利率 24.4%，同比增加 5.2 个百分点，归母净利率 14%，同比增加 3个百分点，盈利能力维持韧性，主要得益于产能利用率提升以及神行和麒麟出货占比提升。其中 2024 年 4 季度公司收入 1030 亿元，同/环比-3%/+12%；归母净利润 147 亿元，同/环比+14%/+12%。分红方面，2024 年公司分红 253.7 亿元，占全年归母净利润的 50%，彰显公司发展信心。全球扩产提速，匈牙利工厂助力欧洲本土化供应。2024 年宁德时代海外收入 1103 亿元，同比-16%，占公司整体收入的 30%，同比下滑 2 个百分点，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且匈牙利工厂一期公司预计于 2025 年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助于公司在欧洲实现本地化供应。尽管近期美国对中国产品加征额外关税，但宁德时代在美国技术授权产能有望在 2026 年释放，从而对冲关税的扰动。2024 年公司产能 676GWh，同比+22%，2024 年底在建 219 GWh，扩产有所提速；产能利用提升至 76%（vs. 2023 年 70%）。维持买入。考虑到全球储能需求强劲，公司扩产有所提速，以及产能利用率提升，我们上调 2025-26 年收入 1-2%至 4471.9 亿/4892.2 亿元，同步调整净利润预测至 629.2 亿/680.0 亿元，并引入 2027 年收入/净利润预测5266.4 亿/715.0 亿元。由于会计政策变化，公司按照监管标准，将产品质保金从销售费用移至销售成本，因此我们下调公司 2025-26 年毛利率 2.8个/3.0 个百分点 。我们看好公司的龙头地位，基于 DCF 模型，维持目标价314.11 元及买入评级。盈利预测变动　———— 2025E ———— ———— 2026E ———————— 2027E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入447,189441,7231%489,224477,3052%526,641- - 　毛利润111,728122,799-9%121,547132,691-8%131,095- - 毛利率25.0%27.8%-2.8ppt24.8%27.8%-3.0ppt24.9%- - 　归母净利润62,91761,8572%67,99867,3581%71,503- - 资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 256.00人民币 314.11+22.7%个股评级买入3/247/2411/24-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)299.0052周低位 (人民币)169.00市值 (百万人民币)1,124,375.04日均成交量 (百万)33.52年初至今变化 (%)(3.76)200天平均价 (人民币)249.76李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 3 月 18 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 宁德时代：DCF 模型(人民币百万) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT75,66981,55987,30893,289104,433115,551121,366127,442133,793140,439减：所得税-11,812-12,766-13,715-14,725-16,538-18,383-19,474-20,767-22,139-23,568加：折旧摊销22,79123,65025,39124,94824,41823,96223,60223,30123,05622,857减：资本性支出-32,720-21,753-21,813-21,753-21,813-21,753-21,753-21,753-21,753-21,753减：运营资本变动10,0332,5655,4385,9614,8824,1005,0525,2985,5575,828自由现金流63,96173,25582,60787,72095,382103,477108,792113,521118,514123,803　　　自由现金流现值552,795　WACC　终值现值567,063　无风险利率4.0%企业价值1,119,858　市场风险溢价8.0%净现金232,128　贝塔 1.1 少数股东权益30,542　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）1,382,528　预期债权比例30%股份数量（百万）4,403 　有效税率15.0%每股价值（人民币） 314.11 　WACC10.2%　　　　　　　　　　　资料来源: 交银国际预测2025 年 3 月 18 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 宁德时代 (300750 CH)目标价和评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3: 交银国际电池行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业300750 CH宁德时代买入256.00314.1122.7%2025 年 01 月 23 日电池3931 HK中创新航买入18.8215.59-17.2%2024 年 12 月 02 日电池300014 CH亿纬锂能买入50.3956.5112.1%2024 年 12 月 02 日电池002074 CH国