教育行业深度报告：需求刚性供给出清，龙头修复释放弹性

2025 年 03 月 18 日 需求刚性供给出清，龙头修复释放弹性 —教育行业深度报告 推荐(首次) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 教育(申万) 3.2 -5.0 18.8 沪深 300 2.1 1.4 10.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 政策：双减政策卓有成效，边际优化深化细则 1）双减及配套政策：大力压减校外培训，取得阶段性成果。2021 年 7 月 24 日，教育部发布双减政策，减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担；并密集出台配套政策，细化强化校外培训机构管理。2022 年 10 月 28 日，“双减”报告指出义务教育阶段线下学科类培训机构数量由原来的 12.4万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类培训机构由原来的 263 个压减至 34 个，压减率 87%。2）政策复盘及展望：义务教育减负为长期主线，非学科校外培训为有益补充。①我国教育政策分为两条主线：规范义务教育阶段校外培训发展，从初步探索到强力管控再到分类管理，支持非学科类发展，主旨始终不变即为学生减负并促进全面发展；支持职业教育发展，培养高素质劳动和技术技能人才。②展望：规范校外培训机构，鼓励非学科类校外培训。 ▌ 需求：校外培训仍为刚需，素质教育快速增长 1）高中学科培训基本盘稳固，非学科培训参培率有望提升。①K12 总在校生规模保持稳增态势，2017-2023 年义务教育/特殊教育/高中教育在校生人数 CAGR 分别为+2%/+8%/+1%。②高中阶段毛入学率提升明显，普通本科录取率有所下降。高中毛入学率从 2014 年 87%提升至 2024 年 92%，而 2023 年普通本科录取率为 37%，较 2017 年下降 7pcts。③非学科培训基数庞大，素质教育需求旺盛。2023 年 K9 在校生人数共1.60 亿名，同增 1.2%；校外学科/非学科培训/校内课后服务参与率分别为 13.5%/13.6%/30.8%。 2）教育支出持续增长，支付意愿仍足。①宏观层面：教育经费支出占比整体稳定，K12 整体支出持续增长。②微观层面：居民人均教育支出保持增长，兴趣班投入金额多数增长。2019 年全国/城镇/农村家庭生均教育支出/人均可支配收入比重分别为 28.8%/28.1%/37.5%，双减后 85%的家庭教育对兴趣班投入金额不变或增加。 3）校外培训市场回暖，素质教育空间广阔。①根据测算，2024 年 K12 学科培训市场规模预计为 2241 亿元，其中高中预计为 1473 亿元，2024-2027CAGR 分别为 12%/14%。②2024年我国素质教育市场规模预计 6463 亿元，同增 29%，2023-2027 年 CAGR 预计为 20%。 -40-2002040(%)教育沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 供给：出清利于龙头，回归良性竞争 1）转型方向潜力仍足，头部具先发优势。素质教育业务为教培企业主流转型方向，内容迁移与复用难度更小；高中学科培训中以全日制培训基地形式开展的，先发优势明显。2）①双减后教育培训机构数量减少，行业供给侧大幅出清。双减前 2019 年 5 月全国共约 86.4 万家教育培训机构，其中 K12学科培训校外机构约 18.7 万家；截至目前我国约 12.62 万家教培机构，其中学科培训机构仅 9312 家。②双减后随着中小规模企业加速出清，同时申请牌照等入行门槛持续提高，竞争格局进一步向龙头集中。 ▌行业评级及投资策略 我们认为目前行业整体处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，对在行业中具备较深积累、业务转型成功的头部企业是较好的困境反转机会，并已在去年起得到初步验证，当前时点教培机构业绩恢复仍具弹性空间；中小规模企业出清叠加行业准入门槛提升，竞争格局预计进一步向头部集中。我们看好以 K12 学科培训为原点，向素质教育、高中培训转型较成功的思考乐教育、卓越教育、学大教育，建议关注昂立教育。 ▌ 风险提示 （1）政策趋严风险；（2）招生放缓风险；（3）竞争加剧风险；（4）宏观经济承压风险；（5）市场化定价受限风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-03-18 股价（元） EPS（元） PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000526.SZ 学大教育 51.03 1.31 1.72 2.30 39.08 29.64 22.21 未评级 002599.SZ 盛通股份 11.45 0.01 0.01 0.07 1145.00 916.00 153.07 未评级 002607.SZ 中公教育 3.48 -0.03 0.06 0.07 -116.00 57.43 48.74 未评级 002659.SZ 凯文教育 4.90 -0.08 -0.01 0.05 -61.25 -490.00 98.20 未评级 003032.SZ 传智教育 8.55 0.04 -0.10 0.06 213.75 -87.51 152.95 未评级 300010.SZ 豆神教育 8.26 0.02 0.06 0.10 485.88 131.32 81.38 未评级 300192.SZ 科德教育 18.29 0.42 0.50 0.62 43.46 36.72 29.46 未评级 300492.SZ 华图山鼎 88.48 -0.65 1.12 2.15 -136.12 78.70 41.06 未评级 600661.SH 昂立教育 11.28 -0.69 0.12 0.58 -16.35 96.49 19.30 未评级 2469.HK 粉笔 2.45 0.09 0.16 0.18 27.24 15.27 13.97 未评级 1773.HK 天立国际控股 3.88 0.16 0.28 0.36 24.40 14.10 10.84 未评级 0839.HK 中教控股 2.42 0.55 0.16 0.78 4.38 15.03 3.12 未评级 0667.HK 中国东方教育 3.83 0.13 0.21 0.26 30.65 18.00 14.96 未评级 605098.SH 行动教育 43.90 43.90 2.22 2.65 1.00 19.78 16.59 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期；港币兑人民币汇率为 0.92） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 政策：双减政策卓有成效，边际优化深化细则 ............................................... 7 1.1、 双减及配套政策：大力压减校外培训，取得阶段性成果 ................