归母净利增长14.2%，毛利率修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月19日优于大市招商积余（001914.SZ）归母净利增长 14.2%，毛利率修复核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.15 元总市值/流通市值12883/12883 百万元52 周最高价/最低价13.59/8.16 元近 3 个月日均成交额80.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商积余（001914.SZ）-归母净利增长 3.8%，各项业务发展稳定》 ——2024-09-02《招商积余（001914.SZ）-业绩表现稳健，深耕非住优势》 ——2024-03-18《招商积余（001914.SZ）-业绩持续提升，市拓表现强劲》 ——2023-08-28《招商积余（001914.SZ）-业绩稳健增长，轻重分离持续推进》——2023-03-21归母净利润增长 14.2%，毛利率修复。2024 年公司实现营业收入 171.7 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 14.2%。分板块看，公司物业管理业务实现收入 164.9 亿元，同比增长 11.7%；资产管理业务实现收入 6.7 亿元，同比下降 4.0%。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入 134.0 亿元，同比增长 10.6%；平台增值服务实现营业收入5.4 亿元，同比下降 8.2%；专业增值服务实现营业收入 25.5 亿元，同比增长 23.8%。2024 年公司整体毛利率增加 0.4pct 至 12.0%，其中物业管理业务毛利率增加 0.4pct 至 10.5%，物业管理业务中基础物管毛利率增加 1.9pct至 10.7%。市拓放缓，规模质效并进。2024 年公司实现新签年度合同额 40.3 亿元，其中第三方项目新签年度合同额为 36.9 亿元，来自母公司的新签年度合同额为为 3.4 亿元。截至 2024 年末，公司在管项目 2296 个，覆盖全国 162 个城市，管理面积达 3.65 亿平方米，其中来自母公司的管理面积 1.32 亿平方米，来自第三方项目的管理面积为 2.33 亿平方米。资产管理业务运营能力持续提升。在商业运营方面，截至 2024 年末公司旗下招商商管在管商业项目 70 个（含筹备项目），管理面积 393 万平方米。2024 年，在管项目集中商业销售额同比提升 30%，同店同比提升 6%；客流同比提升 34%，同店同比提升 11%；会员总数累计达 783 万，同比增长 12%。持有物业方面，截至 2024 年末公司可出租总面积为 46.9 万平方米，总体出租率为 95%。风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。投资建议：公司降本增效成绩显著，凭借着母公司的资源禀赋和强劲的外拓能力，有望取得业绩持续稳定的增长。由于公司毛利率出现修复。我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司 25/26 年营业收入为 190/208（原值为188/206 亿元），归母净利润为 9.2/10.2 亿元（原值为 8.6/9.4 亿元），对应 EPS 分别为 0.87/0.96 元，对应 PE 分别为 14.0/12.7X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,62717,17218,99320,75922,669(+/-%)20.0%9.9%10.6%9.3%9.2%净利润(百万元)73684091910161106(+/-%)24.0%14.2%9.3%10.6%8.8%每股收益（元）0.690.790.870.961.04EBITMargin5.9%6.7%6.5%6.5%6.5%净资产收益率（ROE）7.5%8.1%8.3%8.7%8.9%市盈率（PE）17.515.314.012.711.6EV/EBITDA22.217.918.217.316.5市净率（PB）1.321.241.171.101.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润增长 14.2%，毛利率修复。2024 年公司实现营业收入 171.7 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 14.2%。分板块看，公司物业管理业务实现收入 164.9 亿元，同比增长 11.7%；资产管理业务实现收入 6.7 亿元，同比下降 4.0%。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入134.0 亿元，同比增长 10.6%；平台增值服务实现营业收入 5.4 亿元，同比下降8.2%；专业增值服务实现营业收入 25.5 亿元，同比增长 23.8%。2024 年公司整体毛利率增加 0.4pct 至 12.0%，其中物业管理业务毛利率增加 0.4pct 至 10.5%，物业管理业务中基础物管毛利率增加 1.9pct 至 10.7%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司物业管理收入及增速图4：公司资产管理收入及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理市拓放缓，规模质效并进。2024 年公司实现新签年度合同额 40.3 亿元，其中第三方项目新签年度合同额为 36.9 亿元，来自母公司的新签年度合同额为为 3.4亿元。截至 2024 年末，公司在管项目 2296 个，覆盖全国 162 个城市，管理面积达 3.65 亿平方米，其中来自母公司的管理面积 1.32 亿平方米，来自第三方项目的管理面积为 2.33 亿平方米。资产管理业务运营能力持续提升。在商业运营方面，截至 2024 年末公司旗下招商商管在管商业项目 70 个（含筹备项目），管理面积 393 万平方米。2024 年，在管项目集中商业销售额同比提升 30%，同店同比提升 6%；客流同比提升 34%，同店同比提升 11%；会员总数累计达 783 万，同比增长 12%。持有物业方面，截至请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年末公司可出租总面积为 46.9 万平方米，总体出租率为 95%。风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。投资建议：公司降本增效成绩显著，凭借着母公司的资源禀赋和强劲的外拓能力，有望取得业绩持续稳定的增长。由于公司毛利率出现修复。我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司 25/26 年营业收入为 190/208（原值为 188/20